>> 華西證券-中國春來(1969.HK)在校生穩(wěn)健增長，期待天平學(xué)院并表帶來新增量-251203
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
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| 654KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽,李佳妮 |
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事件概述
FY2025公司收入/凈利/經(jīng)調(diào)整凈利分別為17.91/8.36/8.37億元、同比增長9.8%/7.4%/5.9%。歸母凈利的調(diào)整項為：（1）以股份為基礎(chǔ)的補償FY2025為329萬元，F(xiàn)Y2024為339萬元；（2）匯兌損益，F(xiàn)Y2025為收益196萬元，F(xiàn)Y2024虧損832萬元。
分析判斷:
商丘學(xué)院、安陽學(xué)院原陽校區(qū)、健康、荊州學(xué)院高增長。（1）收入分拆來看，F(xiàn)Y2025集團學(xué)費/住宿費收入分別為16.36/1.54億元，同比增長10.1%/6.3%。（2）按分學(xué)校收入來看，商丘學(xué)院/商丘學(xué)院應(yīng)用科技學(xué)院/安陽學(xué)院/安陽學(xué)院原陽校區(qū)/健康學(xué)院/荊州學(xué)院收入分別為4.16/2.60/4.19/2.16/1.38/3.41億元，同比增長8.3%/4.2%/-2.5%/21.7%/42.5%/16.4%，其中安陽學(xué)院收入下降主要由于在校生人數(shù)減少，商丘學(xué)院、商丘學(xué)院應(yīng)用科技學(xué)院、安陽學(xué)院原陽校區(qū)、健康學(xué)院、荊州學(xué)院收入提升主要由于在校生人數(shù)增加。（3）在校生人數(shù)來看，F(xiàn)Y2025總在校生人數(shù)為11.0萬人，同比提升6.4%。（4）分學(xué)校來看，商丘學(xué)院/商丘學(xué)院應(yīng)用科技學(xué)院/安陽學(xué)院/安陽學(xué)院原陽校區(qū)/健康學(xué)院/荊州學(xué)院在校生人數(shù)分別為26,165/15,499/26,143/13,045/9,743/19,357人，同比提升4.5%/2.2%/-9.0%/20.9%/43.2%/15.5%。商丘學(xué)院/商丘學(xué)院應(yīng)用科技學(xué)院/安陽學(xué)院/安陽學(xué)院原陽校區(qū)/健康學(xué)院/荊州學(xué)院平均學(xué)費分別為1.59/1.68/1.60/1.65/1.41/1.76萬元，同比提升3.6%/2.0%/7.2%/0.7%/-0.5%/0.8%。
凈利率降幅低于毛利率主要由于其他收益占比提升、管理費用率下降、財務(wù)費用率下降。FY2025毛利率/凈利率/經(jīng)調(diào)整凈利率為54.2%/46.7%/46.7%，同比下降4.4/1.0/1.7PCT。毛利率下降主要由于員工人數(shù)及薪水增加導(dǎo)致員工成本增加。凈利率降幅低于毛利率主要由于外匯收益帶來的其他收益占比提升0.7PCT、管理費用率下降0.6PCT、財務(wù)費用率下降2.4PCT。
集團現(xiàn)金較為充裕。FY2025集團現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為8.32億元,同比增長5.2%；合約負債為6.82億元，同比下降1.7%。
投資建議
我們認為公司成長空間在于：（1）預(yù)計在校生人數(shù)規(guī)模穩(wěn)定增長，主要為安陽學(xué)院原陽校區(qū)/健康學(xué)院/荊州學(xué)院貢獻增長，預(yù)計天平學(xué)院新校區(qū)建成后可申請更改學(xué)校舉辦者，2026年完成轉(zhuǎn)設(shè)后可進行并表，帶動公司在校生人數(shù)及收入增長。（2）公司旗下院校主要位于河南、湖北、江蘇省，未來學(xué)費仍具備較大提升空間，且持續(xù)通過債務(wù)置換、財務(wù)費用率有下降空間，帶來凈利率提升。（3）積極拓展國際教育業(yè)務(wù)合作，2024年11月安陽學(xué)院、商丘學(xué)院與澳大利亞精英教育學(xué)院簽訂中外辦學(xué)合作協(xié)議，安陽學(xué)院與新西蘭梅西大學(xué)簽訂中外辦學(xué)合作協(xié)議，公司持續(xù)尋求海外合作，旨在為學(xué)生搭建繼續(xù)求學(xué)的立交橋，以及國內(nèi)國外學(xué)校能產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)。維持盈利預(yù)測，維持FY26年收入為21.40億元，新增FY27-28收入預(yù)測24.04/26.31億元；維持FY26歸母凈利預(yù)測10.33億元，新增FY27-28預(yù)測11.72/12.90億元；維持FY26EPS 0.86元，新增FY27-28EPS預(yù)測0.98/1.07元，2025年12月3日收盤價4.36港元，對應(yīng)26FY-284.6/4.1/3.7XPE，維持“買入”評級
風(fēng)險提示
國家法規(guī)及政策調(diào)整風(fēng)險；轉(zhuǎn)設(shè)進度不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險
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