>> 西部證券-宇瞳光學(xué)(300790)首次覆蓋報告：安防業(yè)務(wù)穩(wěn)如磐石，模造利刃破局開新-251205
| 上傳日期： |
2025/12/6 |
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| 1915KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧宇程,徐乙苒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資建議：公司是全球最大的安防鏡頭生產(chǎn)商，當(dāng)前公司積極布局智能駕駛車載光學(xué)業(yè)務(wù)，有望打造第二成長曲線。此外，公司發(fā)力新興光學(xué)應(yīng)用業(yè)務(wù)，積極推動模造工藝量產(chǎn)化道路，通過卡位關(guān)鍵成長賽道為公司打開估值天花板。我們預(yù)計公司2025—2027年營業(yè)收入分別為34.10億元/43.35億元/56.11億元；毛利率分別為25.0%/27.5%/27.3%。歸母凈利潤分別為2.87億元/4.87億元/6.35億元。參考相對估值法，首次覆蓋，給予“買入”評級。
核心看點：玻璃非球面鏡片優(yōu)勢顯著，實現(xiàn)國產(chǎn)替代潛力巨大。玻璃非球面鏡片是一種新型的光學(xué)元件，而模造工藝是最適合制造非球面玻璃鏡片的技術(shù)。市場空間上，玻璃非球面因為其優(yōu)秀的光學(xué)特性下游運用十分廣闊。據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2024年全球非球面光學(xué)玻璃模壓鏡片市場銷售額達到43.66億美元，預(yù)計至2031年市場規(guī)模有望突破62.24億美元。競爭格局上，全球市場呈現(xiàn)"雙寡頭+多強"競爭格局。雙寡頭是指國際巨頭肖特、HOYA，國內(nèi)的藍特光學(xué)、宇瞳光學(xué)、舜宇光學(xué)、聯(lián)創(chuàng)電子等公司對模造非球面玻璃都有布局。隨著近年來運動相機、全景相機、航拍無人機等智能影像設(shè)備市場火熱，公司在模造非球面玻璃領(lǐng)域布局較早，提前卡位，是國內(nèi)少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)模造玻璃非球面鏡片規(guī)?；慨a(chǎn)的企業(yè)之一，因此公司的模造玻璃有望成為未來的核心增量。
基本面概況：安防鏡頭基石穩(wěn)固，車載鏡頭第二成長曲線動能強。全球安防鏡頭行業(yè)競爭較為激烈且集中度較高，宇瞳光學(xué)作為安防鏡頭出貨量最大的生產(chǎn)供應(yīng)商，市占率連續(xù)十年排名第一。此外，隨著高階智駕加速滲透，車載光學(xué)元件市場需求量持續(xù)攀升，公司通過內(nèi)生增長和外延并購，提前卡位車載鏡頭市場。目前，公司產(chǎn)品涵蓋車載鏡頭、車載HUD部件、激光雷達光學(xué)部件、非球面玻璃鏡片等領(lǐng)域。2025H1，車載業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.64億元，同比+37.78%。車載業(yè)務(wù)有望成為公司的第二成長曲線。
風(fēng)險提示：下游產(chǎn)品需求不及預(yù)期，市場競爭加劇，宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期，數(shù)據(jù)陳舊風(fēng)險。
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