>> 西部證券-12月轉(zhuǎn)債月報：雙低策略為基，把握強贖超跌機會-251206
| 上傳日期： |
2025/12/6 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,景高琦 |
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此報告為加密報告 |
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轉(zhuǎn)債后市展望：
美聯(lián)儲降息預(yù)期波動疊加市場對AI泡沫的再思考，11月A股市場未能延續(xù)過去10年優(yōu)異的日歷效應(yīng)（萬得全A收漲概率80%），萬得全A錄得-2.2%的月度漲跌幅。11月轉(zhuǎn)債月報中期待的成長板塊內(nèi)部的高切低機會未能兌現(xiàn)；光模塊板塊強者恒強，盡管整月多數(shù)時間走勢震蕩，但在月末AI情緒恢復(fù)后表現(xiàn)出極好的彈性，月度錄得+13.6%的漲跌幅。反內(nèi)卷方向上半旬走出結(jié)構(gòu)性行情，但在隨后的市場調(diào)整中表現(xiàn)不佳，月度收益有限。板塊行情輪動下，主線行情難尋，資金觀望情緒升溫，A股成交額震蕩走低。
轉(zhuǎn)債方面，受益于供給端持續(xù)壓縮以及市場對小盤股的樂觀預(yù)期，轉(zhuǎn)債估值11月多數(shù)時間內(nèi)韌性較強，呈震蕩向上之勢，很好對沖了期間權(quán)益市場的調(diào)整。但在權(quán)益持續(xù)縮量背景下，轉(zhuǎn)債估值月末遭遇補跌，回到箱體震蕩中樞偏低的位置。
展望12月，年末機構(gòu)資金或考慮落袋為安，疊加26年1月年報業(yè)績預(yù)告窗口期內(nèi)小盤股暴雷風(fēng)險，12月權(quán)益市場全面行情難度較大。但A股慢牛格局未破，繼續(xù)回調(diào)風(fēng)險有限。權(quán)益趨穩(wěn)格局判斷下，轉(zhuǎn)債估值12月大幅調(diào)整風(fēng)險不大，月內(nèi)或呈震蕩格局。轉(zhuǎn)債配置方向上，1）權(quán)益輪動較快背景下，依托雙低轉(zhuǎn)債守株待兔或是較好的配置方向；可關(guān)注：旺能轉(zhuǎn)債、聞泰轉(zhuǎn)債；2）把握偏股型轉(zhuǎn)債估值超跌機會；可關(guān)注：大中轉(zhuǎn)債；行業(yè)選擇上，1）反內(nèi)卷方向：鳳21轉(zhuǎn)債，平煤轉(zhuǎn)債；2）自主可控方向：路維轉(zhuǎn)債；3）光模塊方向：嘉元轉(zhuǎn)債；4）人形機器人方向：愛迪轉(zhuǎn)債。
11月市場回顧：權(quán)益方面，11月A股行情呈震蕩下跌之勢，月內(nèi)上證指數(shù)一度下跌至3816.6點。月內(nèi)板塊輪動較快，資金觀望情緒上升，日均成交額1.91萬億元，較10月下滑2492.0億元。10月CPI同比回正利好帶動下，消費風(fēng)格相對抗跌，成長、穩(wěn)定風(fēng)格落后。行業(yè)表現(xiàn)上，消費方向的紡服、輕工、農(nóng)牧漲幅居前。計算機、電子、汽車跌幅居前。轉(zhuǎn)債端，受估值支撐，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)月度下跌0.7%，較權(quán)益明顯抗跌；行業(yè)結(jié)構(gòu)上，鋼鐵、石化板塊轉(zhuǎn)債漲幅居前。個券方面，大中轉(zhuǎn)債（鋰礦）、東時轉(zhuǎn)債（雙高炒作標(biāo)的）、國城轉(zhuǎn)債（鋰礦）領(lǐng)漲。
轉(zhuǎn)債估值：11月30日轉(zhuǎn)債市場百元溢價率33.4%，較10月末下降0.3pp，處于18年、21年以來98.3%和97.2%分位數(shù)水平。不同平價40、60、80、90、110、120、130元對應(yīng)轉(zhuǎn)股溢價率分別為182.6% / 98.2% / 57.1% / 43.8% / 25.0% / 18.3% / 12.7%，較10月末分別變動+2.4pp、+0.8pp、+0.0pp、-0.1pp、-0.4pp、-0.4pp和-0.5pp。
轉(zhuǎn)債供需：供給端，11月轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模同環(huán)比略有下降；單月新發(fā)4支轉(zhuǎn)債，合計規(guī)模28.6億元。3支轉(zhuǎn)債（待發(fā)規(guī)模15.2億元）取得證監(jiān)會注冊批準(zhǔn)，新增3個董事會預(yù)案。需求端，可轉(zhuǎn)債ETF 11月份額下降，單月份額減少1.05億份至42.37億份，流通規(guī)模減少17.86億元至568.06億元。
條款跟蹤：截至11月30日，8支轉(zhuǎn)債可能強贖，6支可能下修，3支提議下修；11月12支確認(rèn)強贖，8支不強贖，4支確認(rèn)下修，29支不下修。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場大幅回撤，轉(zhuǎn)債正股密集退市，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險密集暴露。
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