>> 財通證券-流動性｜“收短放長”？不要刻舟求劍-251206
| 上傳日期： |
2025/12/6 |
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| 1887KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平,汪夢涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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“收短放長”結(jié)合資金波動引發(fā)市場擔(dān)心，但近兩年央行收短放長更多是隨行就市對沖銀行中長期負(fù)債缺口、進一步熨平資金波動，而且仔細(xì)讀一讀《金融時報》文章正文，央行傳遞的是暖意。展望未來，銀行負(fù)債端仍有壓力（存單到期1萬億元，高息定期存款流失），但重要會議臨近可能有貨幣政策寬松操作，資金波動大概率弱于季節(jié)性，而且跨年前后DR001加權(quán)平均價格可能向下突破1.3%。
存單需求偏弱主導(dǎo)利率上行，或有的總量貨幣政策寬松操作和債市行情修復(fù)有望帶動存單收益率回落，建議可以增配存單、把握機會。
如何理解重要媒體的“收短放長”表述？不宜同2017年“刻舟求劍”，相關(guān)表述更多是過去操作的確認(rèn)，在當(dāng)前銀行更缺中長期負(fù)債背景下，更有利于流動性“充?！?，資金價格低位穩(wěn)定。
DR001資金價格打破1.30%的下限，或為下階段貨幣資金利率運行提供一定指引。
《構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系（學(xué)習(xí)貫徹黨的二十屆四中全會精神）》的關(guān)鍵點有哪些？一是提高了“金融穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定”在四大目標(biāo)體系內(nèi)的地位；二是長短期關(guān)系明確表明為“加強逆周期調(diào)節(jié)”和“關(guān)注跨周期平衡”，因此貨幣政策主基調(diào)仍舊是相對偏寬松的，三是文中提及“保持銀行體系流動性充裕……不斷增強央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的寬度”或是映射狹義流動性保持平穩(wěn)的同時，資金利率低位波動。
向后展望，未來一周資金核心擾動來自于銀行的負(fù)債端，在三個月期買斷式逆回購平量續(xù)作的背景下，存單到期量偏大、高息存款的流失，將對銀行負(fù)債端形成一定的擾動，但是財政支出以及央行可能的貨幣政策寬松操作（例如降準(zhǔn)，或是短端流動性滾續(xù)）也對資金形成一定的支持，整體來看，下周資金環(huán)比的波動可能會加大，但是這并非代表央行在邊際收斂資金，更多屬于一些季節(jié)性的波動，央行投放預(yù)計依舊會保持積極。
往后看，存單觀點不變，可以保持樂觀。當(dāng)前一級市場上存單提價的壓力并不大，一方面是銀行負(fù)債壓力并不突出，而需求的疲軟核心來自于非銀機構(gòu)負(fù)債端相對不穩(wěn)定以及債券情緒偏空，考慮到12月5日債券情緒已經(jīng)小幅修復(fù)，疊加重要會議臨近可能有貨幣政策寬松操作，因此我們看好下階段存單表現(xiàn)。至于未來兩周存單到期量較大，我們認(rèn)為不需要過度擔(dān)心，今年6月以來央行都會對存單到期壓力進行對沖。
風(fēng)險提示：流動性變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期
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