>> 財(cái)通證券-轉(zhuǎn)債牛市中，需要注意什么？-251203
| 上傳日期： |
2025/12/4 |
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| 1770KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平,李浩時(shí) |
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市場(chǎng)創(chuàng)新高時(shí)，轉(zhuǎn)債怎么看？復(fù)盤上輪牛市，一個(gè)明顯特征是，在市場(chǎng)升浪乃至主升浪時(shí)，市場(chǎng)對(duì)估值的變化認(rèn)識(shí)存在時(shí)滯。從初期持續(xù)關(guān)注轉(zhuǎn)債估值歷史高位，至中期乃至后期才開始接納高估值的合理性。而從后驗(yàn)的觀點(diǎn)看，2020-2021年是轉(zhuǎn)債估值“新階段”的開始，后市轉(zhuǎn)債估值會(huì)持續(xù)攀升。
從后驗(yàn)角度看，2020-2021年制約市場(chǎng)看多的因素有四：一，估值過高的擔(dān)憂。權(quán)益、轉(zhuǎn)債估值達(dá)到一定高點(diǎn)時(shí)普遍認(rèn)為上漲已經(jīng)透支了未來的業(yè)績?cè)鲩L潛力。二，外部不確定性。疫情、流動(dòng)性收緊、政策變動(dòng)等外部影響下對(duì)未來走勢(shì)不確定，市場(chǎng)不斷創(chuàng)新高時(shí)仍保持警惕。三，技術(shù)面與基本面背離。特別是在市場(chǎng)超買的情況下，基于技術(shù)面和基本面分析會(huì)得到不同結(jié)論，使得機(jī)構(gòu)無法完全堅(jiān)定看多。第四，獲利回吐與短期風(fēng)險(xiǎn)考慮。創(chuàng)新高時(shí)出于持盈保泰考量，為規(guī)避獲利回吐而給予減倉操作建議。
牛市中，最需要注重的邏輯是什么？首先是識(shí)別本輪行情的“核心驅(qū)動(dòng)力”，不因次要矛盾如短期估值、事件沖擊而輕易動(dòng)搖。如上一輪牛市轉(zhuǎn)債的核心驅(qū)動(dòng)力是權(quán)益牛市背景下“固收+”產(chǎn)品規(guī)模的史詩級(jí)擴(kuò)張以及其在資產(chǎn)荒背景下對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的持續(xù)配置。在一個(gè)由增量資金定價(jià)的市場(chǎng)里，估值不是靜態(tài)的，而是動(dòng)態(tài)的。新資金會(huì)用自己的方式重新定義“合理估值”。用舊地圖找不到新大陸。次要經(jīng)驗(yàn)是，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)尤其本輪行情主線板塊的長期價(jià)值，而不僅僅是短期估值風(fēng)險(xiǎn)，主線板塊往往能享受較高的估值溢價(jià)。
對(duì)當(dāng)下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的啟示？在2020-2021年牛市期間，市場(chǎng)謹(jǐn)慎和看空觀點(diǎn)依賴于兩個(gè)主要支撐因素：高估值和資金驅(qū)動(dòng)的非理性上漲，但被證偽。當(dāng)前，雖然市場(chǎng)仍然面臨一定的高估值壓力，但不再單純依賴于短期流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，而是更加依賴產(chǎn)業(yè)長期增長的基本面支撐。此外，當(dāng)前轉(zhuǎn)債供需格局天然決定估值中樞需要上移。當(dāng)前寬貨幣預(yù)期仍然為市場(chǎng)提供資金支持，但相比2020年疫情爆發(fā)初期大規(guī)模貨幣寬松，當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境更加穩(wěn)定。
后市轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍要堅(jiān)定看多。第一，權(quán)益慢牛趨勢(shì)不改，轉(zhuǎn)債向上彈性仍有空間；第二，流動(dòng)性寬松和資產(chǎn)荒格局延續(xù)，轉(zhuǎn)債相對(duì)純債性價(jià)比仍然存在；第三，轉(zhuǎn)債供給收縮背景下，機(jī)構(gòu)配置需求不弱，供需欠配角度支撐估值。估值壓縮概率不大，市場(chǎng)仍有上漲空間和結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)機(jī)會(huì)。如年度策略所述，我們預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)明年或有超過10%收益機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；超預(yù)期信用事件風(fēng)險(xiǎn)。
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