>> 財通證券-信用｜萬科展期影響再思考-251128
| 上傳日期： |
2025/11/28 |
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| 1383KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,孟萬林,涂靖靖 |
| 下載權限： |
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核心觀點
為什么萬科會展期？
債務壓力大、債務結構差、短期償債壓力大是基礎。截至2025年9月底有息債務為3629億元，已是歷史最高值；債務結構上，根據(jù)萬科半年報披露，一年內有息債務占比42.7%，現(xiàn)金短債比僅0.48。如果剔除貨幣資金中受限制部分，債務壓力會更大。
同時萬科還面臨資產處置不樂觀、銷售大幅下滑等情況，而“無實際控制人”的股權結構決定了外部支持的力度有限。多重因素下，最終萬科走向了展期。
如何分析信用風險事件的影響？
我們結合永煤事件和其他歷史上的信用風險事件，大致歸納為4點：信用風險事件是否超預期；涉及的債務體量、投資機構的參與情況，決定事件沖擊的范圍和程度；主體的代表性；政策的應對處置。
如何看待萬科展期的影響？
萬科展期有其超預期的因素在，但當事情真的發(fā)生，似乎市場的接受度也還可以，因為本質上，市場的預期都是對政策的預期，而非對基本面和債務壓力的良好預期。
經歷了2021年以來批量的房企展期、違約，萬科的信用風險也經歷了比較長的發(fā)酵，公募基金持有的萬科債券體量已經比較小，體量大、扛波動能力強的理財和銀行是主要持有人，因而，對市場的沖擊也會更小。
而從代表性來看，萬科身上有房企、混合所有制（由于被深鐵接管，是大股東，也帶有了一絲國企的影子）、債務壓力較大等標簽，可能對弱資質民營房企（含混合所有制）、弱資質國有房企、弱資質國有產業(yè)主體、弱資質城投等有影響。
結合展期后第一個交易日情況來看，短期影響整體可控，主要波及了弱資質民營房企和弱資質國有房企，進一步的沖擊并未顯著體現(xiàn)。
整體來看，盡管萬科不算是純正的國企，但萬科展期可能仍有其代表性意義，即信用風險仍然存在。結合化債政策周期，這可能是市場信用風險偏好分化的起點。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或有遺漏，宏觀經濟表現(xiàn)超預期，信用風險事件發(fā)展超預期
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