>> 財(cái)通證券-流動(dòng)性｜月末資金的規(guī)律？-251122
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
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| 1268KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平,汪夢涵 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
未來一周資金將經(jīng)歷MLF到期和跨月的擾動(dòng)，結(jié)合近幾個(gè)月央行月末操作和當(dāng)前的資金細(xì)節(jié)，我們認(rèn)為11月末央行將通過延續(xù)公開市場凈投放以熨平短期資金摩擦，靈活操作買賣國債和MLF投放對(duì)沖9000億元MLF到期，除去月末最后一個(gè)交易日（下周五），絕大多數(shù)情況下DR001位于1.31%附近甚至更低，R001-DR001分層延續(xù)低位，資金跨月無憂；短期內(nèi)存單利率維持極窄幅震蕩行情，在1.63%附近點(diǎn)位延續(xù)配置即可。
本周央行長短端資金均實(shí)現(xiàn)凈投放，資金先緊后松，周五（11月21日）DR001重新回歸1.31%低位，其中市場疑問在于，為何本周央行8,000億的6個(gè)月期買斷式逆回購和持續(xù)大量逆回購?fù)斗挪僮骱?，資金樂觀程度不及預(yù)期，我們認(rèn)為：（1）同比來看，央行呵護(hù)背景下，11月資金走勢符合季節(jié)性，波動(dòng)弱于季節(jié)性；（2）市場當(dāng)前關(guān)注的是環(huán)比，環(huán)比波動(dòng)加大的原因可能有三，一是高息定期存款導(dǎo)致銀行負(fù)債端流失速度不均勻，對(duì)央行對(duì)沖操作形成擾動(dòng)，二是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫，引發(fā)資金流動(dòng)，其中匯率貶值壓力的增加和央行逆周期因子工具的加強(qiáng)，將通過影響商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)而影響商業(yè)銀行的資金融出能力，三是稅期走款等擾動(dòng)。
未來一周對(duì)中長期流動(dòng)性相對(duì)偏擾動(dòng)的是1年期MLF到期，對(duì)于短期流動(dòng)性相對(duì)偏擾動(dòng)的為逆回購到期量偏大，資金跨月，匯率壓力反復(fù)，不過結(jié)合央行態(tài)度和當(dāng)前資金細(xì)節(jié)，我們認(rèn)為跨月無憂：（1）短期資金部分，近期整體展現(xiàn)了DR001高于1.31%則凈投放的規(guī)律，預(yù)計(jì)延續(xù)公開市場凈投放熨平資金波動(dòng)的操作；（2）中長期資金部分，高息定存到期影響或緩和，央行將通過靈活的買賣國債和MLF投放操作對(duì)沖9000億元MLF到期；（3）年內(nèi)央行呵護(hù)邏輯下，7月開始，月末最后一周的資金價(jià)格表現(xiàn)往往十分樂觀，具體有，絕對(duì)價(jià)格部分，伴隨著央行大額凈投放和國有行凈融出修復(fù)的支撐，除去月內(nèi)最后一個(gè)交易日，多數(shù)情況情況下DR001位于1.31%附近的低位，資金分層部分，除去月內(nèi)最后一個(gè)交易日涉及到機(jī)構(gòu)滾隔夜策略情況因此走闊，絕大多數(shù)情況下，R001-DR001價(jià)差維持在5bp附近。
存單部分，過去一周，一級(jí)市場到期量大但存單凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，二級(jí)成交邊際活躍，收益率向上波動(dòng)時(shí)，非銀“配置思路”下環(huán)比凈買入更樂觀，往后看，短期內(nèi)存單利率維持極窄幅震蕩行情，中期內(nèi)有貨幣寬松預(yù)期發(fā)酵、基金銷售新規(guī)利好貨基買盤等利好，存單整體更偏向于震蕩偏多走勢，當(dāng)前點(diǎn)位的存單延續(xù)配置即可，降息預(yù)期發(fā)酵時(shí)，存單利率將向下突破1.6%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期
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