>> 財通證券-固收+，加什么？——資產(chǎn)篇-251119
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
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| 759KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平 |
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核心觀點
《固收+，怎么加》之后，我們進一步深入探討，固收+，加什么？“+資產(chǎn)”是“固收+”產(chǎn)品增厚收益的直接手段，其備選的資產(chǎn)需要滿足兩個條件：一是需要具有比純債資產(chǎn)更高的收益率，二是可與打底的債券資產(chǎn)形成一定的對沖效果，避免凈值大幅波動。從國內(nèi)公募產(chǎn)品實踐看，不同類型的基金產(chǎn)品對投資品種有不同的限制，但整體以股票/轉(zhuǎn)債為主，同時以套保為目的部分參與國債期貨和股指期貨，對其他資產(chǎn)類別的涉獵并不多。
但從整體來看，“固收+”主要可以考慮涉足的資產(chǎn)類別非常廣泛，包括股票（包含個股和ETF）、可轉(zhuǎn)債、基金（如FOF、REITs）以及期貨期權(quán)等衍生品，另外偶有涉及另類資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、大宗商品、私募基金等）。在當(dāng)前國內(nèi)市場中，權(quán)益資產(chǎn)是“固收+”產(chǎn)品彈性的主要來源。和單一資產(chǎn)相比，簡單的固定比例股債組合就能較為有效地平衡風(fēng)險與收益，實現(xiàn)更大的收益彈性。擇時和選股是產(chǎn)品收益表現(xiàn)分化的主要來源。股票ETF是相對簡便且理想的beta工具。一是股票ETF較為豐富、容量充足；二是股票ETF費率普遍較低且流動性好，具備成為權(quán)益底倉的必要條件；三是股票ETF可節(jié)省投研精力，與“自上而下”的投研模式更加契合。固收+可轉(zhuǎn)債策略，主要適用于不能直接投資權(quán)益的產(chǎn)品，或者在股票倉位基礎(chǔ)上進一步擴大權(quán)益類資產(chǎn)倉位。對于部分不能直接投資股票的固收類產(chǎn)品，還可通過投資帶有權(quán)益性質(zhì)的基金產(chǎn)品實現(xiàn)權(quán)益資產(chǎn)配置。從國內(nèi)市場實踐看，銀行理財產(chǎn)品、偏債FOF基金主要采用“+基金”的方法實現(xiàn)“固收+”策略。衍生品不僅可以利用較小的成本增厚收益，也可以對投資組合進行保護，對沖股債的大幅波動的風(fēng)險。國內(nèi)常見的金融衍生品有國債期貨和股指期貨，部分固收+產(chǎn)品會利用其進行風(fēng)險對沖。另外，期權(quán)、權(quán)證、結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品等有不同的收益特征，結(jié)合不同的掛鉤產(chǎn)品，可對“固收+”產(chǎn)品錦上添花。目前國內(nèi)固收+另類投資的產(chǎn)品整體偏少，且應(yīng)用環(huán)境并不完全成熟，在國內(nèi)公募產(chǎn)品中尚屬小眾。但“固收+”產(chǎn)品仍可通過多種形式增加另類資產(chǎn)暴露。
從公募基金產(chǎn)品分類看，符合“固收+”特征的主要是一級債基、二級債基、偏債混合、部分靈活配置類基金及偏債FOF基金五類。其中靈活配置型基金的產(chǎn)品數(shù)量最多，二級債基的資產(chǎn)凈值最高，債券型FOF規(guī)模較小。伴隨利率低位震蕩與股市上漲，未來二級債基和靈活配置類產(chǎn)品可能更有優(yōu)勢。我們在正文對各類基金的“+資產(chǎn)”風(fēng)格做出比較，供各位投資者參考。
風(fēng)險提示：對“固收+”產(chǎn)品的理解與分類有偏；數(shù)據(jù)整理與計算不準(zhǔn)確；策略表現(xiàn)高度依賴市場環(huán)境。
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