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核心觀點
　　存單利率已經(jīng)在1.6~1.7%區(qū)間震蕩半年，始終不能向下突破，未來怎么看？站在當前，供需力量相互角逐，但是時間站在多頭的這一方，“央行呵護銀行負債端無憂、贖回新規(guī)利好貨基等負債端規(guī)模增長、市場降息預(yù)期逐步升溫”等邏輯利好1年期存單收益率下破1.60%。
　　為何5月之后存單利率下不去？
　　今年以來政策寬松幅度有限和5月以來降息預(yù)期降溫，均對存單利率下行空間構(gòu)成約束：政策利率是市場利率的定價錨，從CD供給角度，央行投放和存單發(fā)行都是銀行的負債，兩者是替代關(guān)系；從需求角度，非銀買盤過去參照MLF，現(xiàn)在往往以7天OMO+20bp作為下限約束。
　　低位穩(wěn)定的資金利率，導(dǎo)致CD利率“既上不去也下不來”。央行年內(nèi)操作呈現(xiàn)先緊后松的格局，6月后資金投放不滿不溢，資金利率進入到低位穩(wěn)定時代，市場利率圍繞政策利率做波動的關(guān)鍵，就是通過資金利率進行引導(dǎo)。
　　銀行負債端中性均衡，帶動存單收益率上下均比較困難，整體低波運行：一方面2025年Q1之后信貸需求疲軟、央行支持財政大量呵護中長期流動性，帶動負債端壓力并不算大，但另外一方面，存單到期量相對較高，存款出表等邏輯，導(dǎo)致銀行負債端也沒有非常充裕。
　　CD久期短，低利率時代下彈性劣勢凸顯：在“低利率”環(huán)境下，機構(gòu)更傾向于用久期博弈彈性，CD的短久期屬性導(dǎo)致其交易屬性降低，限制下行幅度，而且交易屬性的喪失導(dǎo)致存單利率的波動空間極其狹窄。
　　未來存單怎么看？
　　本質(zhì)上存單具有自己的利率走廊，中樞為1年期MLF，下限為7天OMO+20BP。
　　往后看，當前存單收益率基本上在1.60%-1.63%內(nèi)偏上方的區(qū)間震蕩，但是時間站在多頭的這一方，“央行呵護銀行負債端無憂、贖回新規(guī)利好貨基等負債端規(guī)模增長、市場降息預(yù)期逐步升溫”等邏輯利好存單收益率下行。具體到策略上，配置盤建議在1年期存單1.63%附近介入，對于交易盤，建議關(guān)注騎乘收益策略，規(guī)避部分負債端壓力相對比較明顯的銀行品種。
　　風(fēng)險提示：流動性變化超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期，經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期。