>> 財通證券-利率｜PPI超預期，有色能否全面拉動PPI？-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
大小： |
572KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
10月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，PPI環(huán)比超預期轉(zhuǎn)正，其中有色金屬表現(xiàn)亮眼。市場關注，一是PPI是否持續(xù)超預期，二是只靠有色金屬價上漲，能否拉動PPI大幅上行？首先，我們認為PPI環(huán)比不會持續(xù)超預期，需求不足疊加結(jié)構性物價上漲，不足以支撐PPI全面回升；其次，有色金屬的權重雖然有提高，但依舊不是PPI的主導因素，合理估計，銅價（3個月移動平均）上升10%，對應PPI環(huán)比回升0.14個百分點左右，明年PPI同比回升主要原因是基數(shù)，只靠有色價格回升不足以支撐PPI同比顯著超過0。
10月PPI為何超預期轉(zhuǎn)正？首先是市場普遍使用PMI出廠價格和購進價格預測PPI環(huán)比，但8月以來PMI出廠價格和購進價格的預測結(jié)果出現(xiàn)連續(xù)偏離。其次，需求不暢導致三季度上游價格回升有一定滯后效應。最后，行業(yè)層面，10月煤炭、有色支撐PPI環(huán)比超預期。此外，還有兩點值得關注：一是上游價格上行的更多，從分行業(yè)和PMI價格風向分化來看，上下游的傳導并不順暢；二是隨著基數(shù)效應的支撐明顯走弱，而有效需求不足下游價格難以被帶動，預計年內(nèi)PPI同比或?qū)⒕S持震蕩。
PPI的構成和預測模型：有色相關行業(yè)權重的確有上升，但從貢獻度來看，石油、黑色、煤炭依舊占主導。相比2020年，2024年有色金屬冶煉及加工業(yè)營收占比上升1.24個百分點至6.24%。但2020年以來，貢獻最大的行業(yè)依舊是石油、黑色、煤炭、有色、化工等。有色金屬行業(yè)環(huán)比上漲10個百分點，將推動PPI環(huán)比上漲0.6個百分點左右；同時，銅價（3個月移動平均）上升10%，對應PPI環(huán)比回升0.135個百分點左右。
明年PPI同比轉(zhuǎn)正的條件：分別考慮三種情形，情形一：PPI環(huán)比基本保持在0%附近；情形二：PPI環(huán)比保持在0.1%的水平；情形三：PPI環(huán)比符合季節(jié)性。僅情形二、三中PPI同比將于明年年中轉(zhuǎn)正。從商品價格來看，假設原油價格小幅下行，螺紋鋼價格先下后上，小幅回升，銅價溫和上漲，焦煤溫和回升，基于此PPI同比將于明年8月才能回正。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或有遺漏；經(jīng)濟表現(xiàn)可能超預期；市場走勢存在不確定性
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