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本周轉債市場在創(chuàng)出階段新高后呈現(xiàn)高位震蕩格局。市場強勢表現(xiàn)后，從多個角度出發(fā)，我們認為市場動量延續(xù)的概率或相對更高，轉債估值回調概率偏小。主要原因有三：
　　其一，純債市場擾動有限。四季度客觀來說，降準降息預期均會升溫，12月降準概率偏高。純債市場收益率或進一步下降，支撐轉債尤其是債性轉債的價格。此外，流動性寬松預期利好轉債市場資金供給，資產荒背景下進一步支撐轉債市場估值。由于央行對總量降息相對比較克制，預計純債不會出現(xiàn)極端波動，轉債相對純債的性價比仍然存在。
　　其二，市場不確定性仍在延續(xù)。地緣政治不確定性延續(xù)，近期中美有所緩和，但中日摩擦再起，宏觀大背景下市場不確定性或仍將在可見的時間有所延續(xù)，對市場波動形成一定支撐，進而從底層邏輯支撐轉債估值高位運行。
　　其三，機構配置需求仍存。歷史上險資在11月仍有一定配置需求，2022年-2024年險資11月平均轉債持倉環(huán)比+3.2%，位于全年不低水平。同時，保險、年金等絕對收益型資金的倉位當前處于歷史低位，進一步大幅下降的空間有限。機構配置盤力量不弱，進一步維持轉債市場估值支撐。
　　市場風格看，當前“高切低”跡象明顯，關注風格切換。本周前期漲幅較大的偏股型品種出現(xiàn)回調，而低價、雙低品種相對抗跌，鋼鐵、銀行等板塊逆勢上漲。一方面由于臨近年末，機構出于持盈保泰需要，操作策略趨于保守，資金轉向低位股以求安全。另一方面，反映當前市場風偏有所下降，部分資金轉向防御。后續(xù)可關注市場風格切換的持續(xù)性，及受益方向表現(xiàn)。
　　后市怎么看？個券方面，我們延續(xù)科技+周期內需的啞鈴型搭配?？萍挤矫?，一方面我們持續(xù)看好鋰電、儲能方向，關注億緯、冠宇，另一方面自主可控類標的仍具備長期配置價值，關注利揚、奕瑞、神通?？儍?yōu)轉債方面，關注博俊。此外，關注緊平衡預期下存在漲價邏輯的化工、基建板塊，如和邦、本鋼轉債等。
　　風險提示：歷史統(tǒng)計規(guī)律失效風險；宏觀經(jīng)濟變化超預期風險；超預期信用事件風險