>> 財通證券-固收專題報告：城投2026，風(fēng)偏分化？-251125
| 上傳日期： |
2025/11/26 |
大?。?/td>
| 2127KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
孫彬彬,孟萬林,涂靖靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
化債進入第3年，新政策出臺速度減弱，但化債腳步?jīng)]有停歇。
政府還在做什么？
地方政府在地方債的支持下，推動隱債化解和城投退名單，3地退出重點省份名單，71%的融資平臺、62%的經(jīng)營性金融債務(wù)得到退出和化解。中央政府進一步加大對地方財力的支持，在2023年推出“6+4+2”合計12萬億的化債方案后，地方政府債陸續(xù)按進度發(fā)行，今年又進一步加大對“政府欠款”的清理。
化債效果怎么樣？
金融化債的效果直觀表現(xiàn)于債券發(fā)行端，債券目前仍以借新還舊為主，隨著降息的推進和利率中樞的下移，債券發(fā)行利率整體呈現(xiàn)下行趨勢。但從城投的有息負債規(guī)模和付息壓力來看，二者仍然在增長，只是增速下降至低點。
從更為直接的負面輿情來看，雖然仍偶有發(fā)生，但數(shù)量是下降的，顯示城投整體債務(wù)轉(zhuǎn)圜壓力得到緩解。
該如何展望2026年？
城投債凈融資總量預(yù)計仍有限。考慮到退名單主體的新增債券融資、隱債化解的提前兌付、新設(shè)主體的新增融資等，我們預(yù)計2026年城投債凈融資規(guī)模在2000-3000億元。
有限的凈融資增量，能在定價上對沖市場的信用風(fēng)險擔(dān)憂嗎？結(jié)合2025年走勢來看，有一定難度。回顧2025年市場走勢，中長久期弱資質(zhì)城投債走勢顯著弱于2024年，一定程度上反映出市場擔(dān)憂。而2025年初至今，城投信用債凈融資小幅為負。
展望2026年，無論名單內(nèi)外，城投底線信用風(fēng)險可控的大邏輯仍未改變，但市場對低評級主體的風(fēng)險偏好可能將有所變化。
畢竟無論是以2027年還是2028年作為強政策周期的終點，即使加上短久期下沉的期限，2026年加上3年以上的弱資質(zhì)城投債，都有一些超出市場主流機構(gòu)能大規(guī)模參與的范疇。因而，2026年或是風(fēng)險偏好變化更明顯的一年。
如何參與？
展望2026年，結(jié)合對于政策周期的判斷，我們認為2Y以內(nèi)AA-和3Y左右AA(2)可能是市場能接受的比較底線的弱資質(zhì)城投，可以作為底層資產(chǎn)持有。而評級更高、期限更長的債券，可以在市場中把握交易波動，增厚收益。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或有遺漏，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期，信用風(fēng)險事件發(fā)展超預(yù)期。
|
|
