>> 財通證券-固收定期報告：估值有支撐，關注“更高階”低估-251126
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
大?。?/td>
| 1549KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
孫彬彬,隋修平,李浩時 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
2026推動轉(zhuǎn)債走強的“固收資產(chǎn)荒”以及“權益高景氣”或延續(xù)。一方面，轉(zhuǎn)債整體股性處于歷史高點?；谖覀?026年年度策略的觀點，我們認為2026年股債雙牛依然可以期待，權益有較大的想象空間，強權益或成為2026年轉(zhuǎn)債表現(xiàn)最重要的支撐。另一方面，結合長端利率保持低迷的環(huán)境，“固收+”投資者，尤其是有股票倉位限制的偏債型賬戶對轉(zhuǎn)債的需求或?qū)㈤L期保持較高水平，從而成為轉(zhuǎn)債估值的重要支撐。基于當前轉(zhuǎn)債delta水平估算，我們預計轉(zhuǎn)債市場明年或有超過10%收益機會。
市場結構上，2026年轉(zhuǎn)債市場供需結構會繼續(xù)發(fā)生演化：（1）我們預計2026年中等久期轉(zhuǎn)債會明顯變少，期限結構向“啞鈴化”演變。預計到2026年末轉(zhuǎn)債市場或逐漸形成一端是3年期以內(nèi)中大型轉(zhuǎn)債，另一邊是4年期以上中小型成長科技類轉(zhuǎn)債的“啞鈴型”結構。（2）我們發(fā)現(xiàn)2026年轉(zhuǎn)債“老齡化”或略有降速，到明年年末轉(zhuǎn)債剩余期限中位數(shù)或在2.2年左右。（3）基金占比來到歷史極高水平。當前基金持有轉(zhuǎn)債占比或達到47%，我們預計2026年基金持有轉(zhuǎn)債占比或保持高位，甚至有再創(chuàng)新高的可能。（4）轉(zhuǎn)債ETF高占比的影響正在持續(xù)出現(xiàn)。關注次新券估值差創(chuàng)歷史新高。
2026年轉(zhuǎn)債估值或“易上難下”：（1）當前市場風偏整體不弱，對權益市場未來有一定樂觀預期，認為個券未來的上漲能夠消化高估值；（2）年金、保險這類低風險偏好投資者的轉(zhuǎn)債倉位已經(jīng)處于歷史低水平，轉(zhuǎn)債市場資金流入相比流出的空間和概率都更大；（3）短期內(nèi)轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)極端信用風險事件的概率有限。這些因素下，我們預計2026年轉(zhuǎn)債估值或高位運行。
策略上，關注“更高階”低估。當前市場面臨偏債“固收+”投資者對低估轉(zhuǎn)債高需求與傳統(tǒng)低價轉(zhuǎn)債“弱供給”的矛盾，且從2025年下半年弱資質(zhì)低價轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)來看，高風偏下投資者資質(zhì)下沉已經(jīng)執(zhí)行的較為充分，低價轉(zhuǎn)債整體估值得到充分抬升，削弱了2026年純低策略的安全墊。我們認為破解矛盾的方法或在于構建更復雜的低估評價標準，尋找“更高階”的低估。凸性或是一個好的破局點。
條款博弈“內(nèi)卷”，更關注賠率。從2025年末的條款博弈情況來看：（1）強贖方面，投資者在做“預期的預期”，高估值環(huán)境下轉(zhuǎn)債估值在臨近強贖前迅速被壓縮。（2）下修方面，博弈空間貨已經(jīng)來到歷史低位。賠率最重要。
風險提示：歷史統(tǒng)計規(guī)律失效風險；宏觀經(jīng)濟變化超預期風險；超預期信用事件風險
|
|
