>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：PVH集團FY2025Q3營收同比增長2%，中國業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異-251207
| 上傳日期： |
2025/12/7 |
大小： |
961KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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【本周專題】
CK以及Tommy Hilfiger母公司PVH集團FY2025Q3營收同比增長2%。截至2025年11月季度公司營收同比增長2%至22.94億美元，貨幣中性基礎(chǔ)上同比下降不到1%。期內(nèi)毛利率同比下降2.1pcts至56.3%，毛利率的顯著下降主要系關(guān)稅增加、促銷環(huán)境加劇、女性產(chǎn)品線業(yè)務(wù)模式調(diào)整等因素影響，EBIT基本持平為1.81億美元（FY2024Q3為1.83億美元）。在庫存管理方面，截至期末公司存貨同比增長3%，增速逐季度降低，公司持續(xù)推進庫存管控。展望FY2025Q4公司預(yù)計營收同比增長低單位數(shù)（貨幣中性基礎(chǔ)上略微下降）。FY2025全財年公司預(yù)計營收同比增長低單位數(shù)（貨幣中性基礎(chǔ)上持平至略微增長）。
分地區(qū)看：亞太地區(qū)DTC表現(xiàn)強勁，中國市場顯著改善，EMEA/美洲地區(qū)銷售仍有壓力。
亞太：FY2025Q3亞太地區(qū)營收同比下降1%（貨幣中性基礎(chǔ)上同比持平），其中DTC業(yè)務(wù)營收在貨幣中性基礎(chǔ)上增長低單位數(shù)，但被批發(fā)業(yè)務(wù)的下降所抵消。管理層強調(diào)亞太地區(qū)業(yè)績再次超出預(yù)期，主要得益于DTC業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁，尤其中國市場的業(yè)績有顯著改善，期內(nèi)中國市場在電商業(yè)務(wù)驅(qū)動下DTC營收增長中單位數(shù)。
EMEA：FY2025Q3 EMEA地區(qū)營收同比增長4%（貨幣中性基礎(chǔ)上同比下降2%），歐洲地區(qū)DTC和批發(fā)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)下降，當(dāng)前歐洲地區(qū)面臨消費環(huán)境較弱，同時冬裝產(chǎn)品銷售表現(xiàn)承壓。
美洲：FY2025Q3美洲業(yè)務(wù)營收增長2%，期內(nèi)北美業(yè)務(wù)營收增長主要系女性產(chǎn)品線業(yè)務(wù)模式調(diào)整帶動批發(fā)業(yè)務(wù)營收增長中單位數(shù)，然而由于消費環(huán)境波動導(dǎo)致直營業(yè)務(wù)營收仍有下降（但是受益于公司持續(xù)提升消費者購物體驗，電商業(yè)務(wù)增長雙位數(shù)）。
【本周觀點】
投資主線一：服飾制造2026年核心客戶訂單改善，推薦進入產(chǎn)能釋放周期的優(yōu)質(zhì)個股。目前行業(yè)庫存基本健康，期待下游穩(wěn)健補庫帶來的上游訂單增長，當(dāng)前推薦具備一體化和國際化產(chǎn)業(yè)鏈、并持續(xù)堅持產(chǎn)能擴張的龍頭制造商預(yù)計享受份額提升。推薦核心品牌客戶表現(xiàn)超預(yù)期的【申洲國際】，當(dāng)前股價對應(yīng)2026年P(guān)E為12倍；推薦后續(xù)利潤率有望修復(fù)的【華利集團】，當(dāng)前股價對應(yīng)2026年P(guān)E為18倍，關(guān)注偉星股份、晶苑國際、開潤股份。
投資主線二：品牌服飾關(guān)注穩(wěn)健成長或具備反轉(zhuǎn)邏輯的優(yōu)質(zhì)個股。當(dāng)前重點推薦具備反轉(zhuǎn)邏輯的Nike大中華區(qū)零售商【滔搏】，當(dāng)前股價對應(yīng)FY2026PE為14倍；波動環(huán)境下運動鞋服板塊經(jīng)營韌性強，同時看好運動鞋服板塊長期增長性，推薦運動鞋服板塊優(yōu)質(zhì)標的【安踏體育、李寧】，當(dāng)前股價對應(yīng)2026年P(guān)E為15/16倍；推薦羽絨服龍頭【波司登】，當(dāng)前股價對應(yīng)FY2026PE為14倍；推薦【海瀾之家、羅萊生活】，當(dāng)前股價對應(yīng)2026年P(guān)E為12/14倍。
投資主線三：黃金珠寶2025年個股基本面/股價表現(xiàn)分化明顯，2026年繼續(xù)關(guān)注強α標的。面對金價的波動，我們判斷消費者或加強對于產(chǎn)品設(shè)計以及品牌力的關(guān)注，2026年具有明確產(chǎn)品差異性以及強品牌力的公司有望跑贏行業(yè)，當(dāng)前推薦產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標的公司【周大福、潮宏基】，周大福當(dāng)前股價對應(yīng)FY2026PE為17倍，潮宏基當(dāng)前股價對應(yīng)2026年P(guān)E為21倍。
【近期報告】
2026年度策略：推薦制造龍頭，關(guān)注績優(yōu)品牌。1）投資主線一：中國消費市場弱復(fù)蘇，美、歐穩(wěn)健增長，目前行業(yè)庫存基本健康，期待下游穩(wěn)健補庫帶來的上游訂單增長，服飾制造2026年核心客戶訂單改善，推薦進入產(chǎn)能釋放周期的優(yōu)質(zhì)個股。2）投資主線二：當(dāng)前功能性鞋服需求快速擴張，專業(yè)運動場景+日常穿著滲透率提升，同時渠道層面2025年以來折扣零售業(yè)態(tài)熱度進一步提升，當(dāng)前品牌服飾關(guān)注穩(wěn)健成長或具備反轉(zhuǎn)邏輯的優(yōu)質(zhì)個股。3）投資主線三：2025年黃金珠寶公司業(yè)績分化，具有明確產(chǎn)品/品牌差異性，開店空間較大的品牌公司業(yè)績增速優(yōu)異，展望2026年，繼續(xù)關(guān)注在產(chǎn)品和拓店層面具有強α的公司。
申洲國際-深度：堅定長期主義，需求邊際改善，龍頭優(yōu)勢凸顯。近期核心客戶趨勢向好，有望帶動2025~2026年公司收入CAGR超過10%。同時過去公司堅定投入長期資產(chǎn)建設(shè)，一體化產(chǎn)業(yè)鏈具備稀缺性，市占率有望提升。綜合來看2026年公司有望進入產(chǎn)能供不應(yīng)求、收入健康增長、盈利質(zhì)量上行的階段，估值具備提升空間。
風(fēng)險提示：消費力疲軟及消費環(huán)境波動風(fēng)險，門店擴張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期，管理層團隊優(yōu)化不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險。
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