>> 國金證券-A股策略周報：新的變化正在到來-251207
| 上傳日期： |
2025/12/7 |
大小： |
1324KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌 |
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A股的“靜默”與商品的“躁動”
本周A股市場呈現(xiàn)出典型的縮量特征，市場交易熱度顯著降溫，換手率、兩融活躍度及期權(quán)隱含波動率均降至階段低位。這一現(xiàn)象的核心在于，本周國內(nèi)缺少新的經(jīng)濟或金融數(shù)據(jù)，疊加即將召開12月關(guān)鍵政策會議，市場缺乏明確的宏觀指引。然而，A股的“靜默”與商品市場的“躁動”形成鮮明對比。以白銀、銅為代表的金屬價格強勢上漲，其深層次邏輯在于，全球大宗商品被長期壓低的庫存水平，本身體現(xiàn)的是產(chǎn)業(yè)鏈對于政策環(huán)境和產(chǎn)業(yè)發(fā)展進入相對穩(wěn)態(tài)的適應(yīng)性。但是，當全球政策環(huán)境改變疊加數(shù)據(jù)中心、電動化等新興產(chǎn)業(yè)正在深刻改變經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，庫存行為的變化將會較大程度挑戰(zhàn)靜態(tài)的供需視角的定價。
金融市場的變化：非銀資金擴容與資本回報企穩(wěn)回升的共振
本周金融市場出現(xiàn)了一些變化：金監(jiān)局下調(diào)保險公司相關(guān)業(yè)務(wù)風險因子，同時吳清發(fā)言提到適度拓寬券商資本空間與杠桿上限，這可能是新一輪對于券商+保險資本條件的放松。這可能會帶來兩個影響：一方面，為市場帶來更多的增量資金；另一方面，在A股盈利已經(jīng)見底回升的背景下，隨著非銀機構(gòu)的資金擴容和杠桿率的提升，非銀的長期資產(chǎn)端將更加受益。從過去幾次保險下調(diào)風險因子和券商加杠桿政策出臺后的1-3個月時間看，市場表現(xiàn)較好，而非銀板塊相較于全A有超額收益。
基本面的變化：出口與全球復(fù)蘇將重回共振
從國內(nèi)基本面來看，外需已出現(xiàn)積極的邊際變化。短期來看，11月制造業(yè)PMI新出口訂單大幅改善，這并非孤立信號，與之印證的是韓國出口增速的改善，以及中國主要港口集裝箱吞吐量的增長，共同指向了11月中國出口增速有望迎來明顯反彈，外需正處于新一輪的修復(fù)通道之中。更為重要的是，從長期趨勢來看，美聯(lián)儲開啟降息周期，往往是全球流動性環(huán)境趨松，貿(mào)易需求與投資活動回暖的重要轉(zhuǎn)折點。目前已開始初步顯現(xiàn)：2024年非洲與東盟等新興市場的FDI流入已呈上升趨勢；巴西、阿根廷等拉美國家的投資增速也出現(xiàn)上行拐點；同時，更高頻的東盟制造業(yè)PMI與開工小時數(shù)等景氣指標持續(xù)走強。這些地區(qū)正是今年以來拉動中國出口增長的主要力量，在這一過程中中國的資本品、中間品和部分消費品均會受益。
海外降息路徑雖存波折但方向確定，核心矛盾仍在就業(yè)
海外市場方面，近期威廉姆斯和戴利的鴿派發(fā)言疊加對于哈塞特明年將上任美聯(lián)儲主席的預(yù)期，共同導(dǎo)致了12月降息預(yù)期的回升，且當下市場定價已較為充分。不僅如此，目前市場對于2026年的降息預(yù)期也明顯比9月的點陣圖更為樂觀。但由于當下美國依舊缺失關(guān)鍵硬數(shù)據(jù)，而鮑威爾又依賴數(shù)據(jù)，因此下周的議息會議很有可能是“鷹派發(fā)言+降息”的組合。在這種情況下，美元有可能會階段反彈，短期對風險資產(chǎn)帶來一定壓力。但值得注意的是，目前美國通脹并不是核心因素，關(guān)鍵仍在于就業(yè)市場疲軟：11月ADP新增就業(yè)再次轉(zhuǎn)負，Revelio Labs報告顯示11月美國就業(yè)崗位凈減少約9000個；同時，芝加哥聯(lián)儲對于10月和11月失業(yè)率的預(yù)測依舊維持高位?，F(xiàn)在處于數(shù)據(jù)的關(guān)鍵驗證期，如果10月的失業(yè)率仍處于4.5%左右，那么即使下周美聯(lián)儲鷹派發(fā)言，1月降息也是大概率事件。因此，降息節(jié)奏短期可能會有波動，但是降息的方向仍然確定：一方面美國投資強于消費的特征將穩(wěn)定存在，另一方面全球制造業(yè)在降息周期中的復(fù)蘇方向確定。
主線格局將逐步清晰
本周A股市場呈現(xiàn)縮量震蕩格局，交易情緒明顯降溫，新的變化正在出現(xiàn)，未來結(jié)構(gòu)上的信號可能比總量更加清晰：國內(nèi)方面，金融市場非銀機構(gòu)的約束放松將進一步與全A的盈利回升形成正向循環(huán)；而經(jīng)濟上生產(chǎn)出口與全球制造業(yè)復(fù)蘇的趨勢形成共振的概率在增加。海外方面，由于市場階段對美聯(lián)儲降息定價充分，短期美元可能有所反彈從而對風險資產(chǎn)帶來一定壓力；但往后看，就業(yè)市場疲軟依舊是美國當下最關(guān)鍵的問題，降息節(jié)奏的擾動不會影響長期降息趨勢，在這一背景下制造業(yè)回升所帶來的全球?qū)嵨锵牡脑鲩L是確定性機會。我們推薦如下：第一，是工業(yè)資源品鏈條（銅、鋁、錫、鋰、原油、油運）；第二，非銀（保險、券商）資本擴容與長期資產(chǎn)端受益于資本回報見底回升形成共振；第三，是中國的設(shè)備出口（電網(wǎng)設(shè)備、儲能、鋰電、光伏、工程機械、商用車、照明設(shè)備）和中國制造業(yè)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)行業(yè)底部反轉(zhuǎn)的機會（印染、煤化工、農(nóng)藥、聚氨酯、鈦白粉）；第四，在資本回流和入境人數(shù)增加下，中國的消費進入回升通道（航空、酒店、免稅、食品飲料）。
風險提示
國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期，海外經(jīng)濟大幅下行。
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