>> 華源證券-有色金屬行業(yè)大宗金屬周報：宏觀催化疊加國內(nèi)大幅去庫，銅價突破上行-251207
| 上傳日期： |
2025/12/7 |
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| 1548KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
田源,田慶爭,張明磊 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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投資要點：
銅：宏觀催化疊加國內(nèi)大幅去庫，銅價突破上行。本周倫銅/滬銅/美銅漲跌幅分別為+5.74%/+6.12%/+3.33%。宏觀方面，特朗普擬提名鴿派人選哈塞特任美聯(lián)儲主席，以及ADP就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期等催化下，美聯(lián)儲12月降息預(yù)期升溫，銅價突破上行。在銅冶煉反內(nèi)卷催化下，國內(nèi)銅庫存大幅降低，倫銅/紐銅/滬銅庫存分別為16.3萬噸/43.7萬短噸/8.9萬噸，環(huán)比變化+1.96%/+4.33%/-9.22%；國內(nèi)電解銅社會庫存15.89萬噸，環(huán)比-8.41%。需求方面，電解銅桿周度開工率66.41%，環(huán)比減少2.78pct。中長期看，銅礦資本開支不足，供給端擾動頻發(fā)，銅礦供需格局或?qū)⒂删o平衡轉(zhuǎn)向短缺，同時銅冶煉在反內(nèi)卷背景下利潤周期有望見底，疊加美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期，銅價有望突破上行。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、中國有色礦業(yè)、五礦資源、銅陵有色、江西銅業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)。
鋁：宏觀催化，鋁價上行。1）氧化鋁：基本面維持過剩格局，氧化鋁現(xiàn)貨價格延續(xù)弱勢。本周氧化鋁價格下跌0.88%為2825元/噸，氧化鋁期貨主力合約2601跌4.69%至2580元/噸。本周冶金級氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)8766.77萬噸/年，周度開工率減少2.06pct為79.46%。短期內(nèi)，氧化鋁供需基本面仍維持過剩格局，氧化鋁庫存持續(xù)累積，現(xiàn)貨價格延續(xù)弱勢。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注氧化鋁成本利潤與運(yùn)行產(chǎn)能情況。2）電解鋁：宏觀催化，鋁價上行。本周滬鋁漲3.28%至2.22萬元/噸，電解鋁毛利6220元/噸，環(huán)比上漲11.02%。本周美聯(lián)儲12月降息預(yù)期升溫，帶動鋁價上行。庫存方面，倫鋁庫存52.83萬噸，環(huán)比減少1.99%，滬鋁庫存12.36萬噸，環(huán)比增加7.25%，國內(nèi)現(xiàn)貨庫存為59.5萬噸，環(huán)比持平。供給端，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能接近天花板，海外在建項目進(jìn)度緩慢，而需求端維持穩(wěn)定增長，電解鋁明年或出現(xiàn)短缺格局，鋁價有望迎來上行周期。建議關(guān)注：中孚實業(yè)、宏創(chuàng)控股、云鋁股份、電投能源、天山鋁業(yè)、神火股份、中國鋁業(yè)、焦作萬方。
鋰：淡季來臨疊加供給端存復(fù)產(chǎn)預(yù)期，鋰價短期承壓調(diào)整。本周碳酸鋰價格下跌0.53%至9.33萬元/噸，鋰輝石精礦上漲0.35%至1154美元/噸。本周碳酸鋰期貨主力合約2605下跌4.42%至9.22萬元/噸。供給端，本周碳酸鋰產(chǎn)量2.20萬噸，環(huán)比增加0.3%。SMM周度庫存11.36萬噸，環(huán)比減少2.0%，實現(xiàn)連續(xù)16周去庫。進(jìn)入12月后，鋰電下游將迎來淡季，疊加枧下窩鋰礦存復(fù)產(chǎn)預(yù)期，碳酸鋰短期供需矛盾或有所緩解，鋰價短期或迎來承壓調(diào)整。展望明年看，在鋰電需求增長超預(yù)期背景下，鋰鹽進(jìn)入去庫周期，碳酸鋰供需迎來反轉(zhuǎn)，鋰價有望進(jìn)入由需求驅(qū)動的上行周期，鋰板塊公司有望迎來利潤拐點。我們建議關(guān)注鋰資源自給率較高且具備第二增長曲線的標(biāo)的：雅化集團(tuán)（鋰+民爆）、中礦資源（鋰+小金屬+銅）、大中礦業(yè)（鐵礦+鋰）、贛鋒鋰業(yè)（鋰+儲能+固態(tài)電池）、永興材料、盛新鋰能、天華新能、天齊鋰業(yè)。
鈷：鈷原料偏緊格局仍未改變，鈷價有望延續(xù)上行。本周MB鈷上漲1.05%至24.15美元/磅，國內(nèi)電鈷價格上漲1.97%至41.4萬元/噸。剛果（金）自10月16日起解除鈷出口禁令，改為實施鈷出口配額制。剛果(金)出口許可流程尚未完成，中間品發(fā)運(yùn)繼續(xù)停滯，按三個月船期推算國內(nèi)原料到港最快需至2026年Q1，期間結(jié)構(gòu)性偏緊邏輯不變，中間品價格仍具上行支撐，鈷價有望延續(xù)上漲。建議關(guān)注：華友鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、力勤資源、寒銳鈷業(yè)。
風(fēng)險提示：下游復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險；國內(nèi)房地產(chǎn)需求不振風(fēng)險；新能源汽車增速不及預(yù)期風(fēng)險。
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