>> 西部證券-宏觀點評報告：陷入“決策僵局”中的美聯(lián)儲-251207
| 上傳日期： |
2025/12/7 |
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| 319KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水,楊一凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心結(jié)論
從降息預期的節(jié)奏來看，市場除了定價了2025年12月降息之外，2026年仍需降息2次左右。數(shù)據(jù)顯示，2025年12月降息25個bp的概率高達87%，2026年4月和7月各降息25個bp的概率分別為41%和32.4%。
從近期來看，非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)的缺失，使得基本面處于難以準確估量。首先，就業(yè)的不同數(shù)據(jù)打架，勞動力市場真實情況被掩蓋。根據(jù)ADP公布的數(shù)據(jù)，11月私營部門就業(yè)人數(shù)減少3.2萬，低于經(jīng)濟學家預估中值的增加1萬，證明裁員力度加大。但是截至11月28日當周，初請失業(yè)金人數(shù)減少2.7萬，至19.1萬人。另外，11月21日當周持續(xù)領取失業(yè)金人數(shù)也有所降低至193.9萬人。首申數(shù)據(jù)的回落表明，在經(jīng)歷政府停擺與政策不確定性后，企業(yè)更傾向于通過“凍結(jié)招聘”而非直接裁員來控制成本。與此同時，續(xù)請人數(shù)持續(xù)盤踞高位，印證了市場吸納能力的疲軟，失業(yè)者再就業(yè)周期被拉長。其次，從價格來看，出口商、進口商與消費者圍繞關稅成本的分攤博弈仍在持續(xù)。
從制造業(yè)和服務業(yè)的數(shù)據(jù)來看，11月制造業(yè)價格指數(shù)反彈至58.5%，服務業(yè)價格指數(shù)雖有所回落但仍高達65.4%，兩者均處于歷史高位也或進一步反映上游價格壓力依然頑固，這將令美聯(lián)儲在平衡就業(yè)與通脹時面臨極大掣肘。
從短期平衡兩者來看，就業(yè)下行帶來中低收入群體消費走弱的風險似乎更高。近年來，美國消費持續(xù)呈現(xiàn)“K”型分化，具體體現(xiàn)在依賴美股和房地產(chǎn)的高收入群體消費韌性較強，而低收入人群一方面需要承受在勞動力市場減弱下薪資增速的放緩。另一方面，《大美麗法案》使得低收入人群的實際可支配收入面臨較大的挑戰(zhàn)。其中削減醫(yī)療補助、收緊學生借款限制、削減補充營養(yǎng)援助計劃直接增加低收入群體被動支出。這也導致弱勢群體的就業(yè)情況正在惡化，例如對經(jīng)濟周期較為敏感的非洲裔失業(yè)率自春季以來上行幅度遠大于其他群體。與此相對的是，從9月通脹來看，雖然能源成本和核心商品價格上漲，但服務業(yè)通脹的降溫趨勢并未改變。綜合來看，12月降息預期升溫是因為已經(jīng)看到勞動力市場下行帶來的“果”，而通脹的表現(xiàn)并未脫離市場預期。
另外，近期金融市場對流動性的敏感度加劇。一方面，隨著日債收益率上行，使得前期美元套利資金回撤，資本市場波動上行。另一方面，從前期美聯(lián)儲部分委員放鷹的措辭下之后股市表現(xiàn)來看，流動性收緊使得市場對于“高估值、AI泡沫懷疑”這一情緒加劇，風險偏好降溫。在以上背景下，短期美聯(lián)儲順應市場期望是較為穩(wěn)定的舉措。威廉姆斯作為FOMC副主席，其言論通常代表核心管理層的共識。他近期表示短期內(nèi)有進一步調(diào)整利率的空間，被市場解讀為提前釋放了降息信號。
展望2026年，貨幣政策走走停停或仍是基準情形，基本面或需要其他政策配合。本輪降息周期對經(jīng)濟的傳導或存在非對稱影響。一是消費，當前美國經(jīng)濟增速的重要部分來自于對AI的投資需求，投資需求旺盛則會阻礙尋找工作者進入勞動力市場。隨著AI帶來的效率提升，這些群體就業(yè)情況受到制約，進而對消費者支出產(chǎn)非周期的影響。二是地產(chǎn)，由于30年固定抵押貸款通常緊跟長端利率，但是預防性降息難以將長端利率大幅下拉，高利率和高房價難題促使建造商謹慎的情緒不減，這也會使得租金價格居高不下進而壓縮中低收入群體消費意愿。而相對，通脹仍然是貨幣現(xiàn)象，并未脫離原本的傳統(tǒng)經(jīng)濟理論框架，導致美聯(lián)儲需要一段時間不斷去評估和平衡降息路徑對新經(jīng)濟的影響，這也意味著即使降息幅度有限，但是在節(jié)奏和時間點上市場預期會不斷變化。
風險提示：美國通脹超預期、全球地緣政治擾動超預期、美聯(lián)儲貨幣政策表現(xiàn)不及預期。
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