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核心結(jié)論
　　事件：11月制造業(yè)PMI收縮放緩，其中產(chǎn)需同步好轉(zhuǎn)，價(jià)格指數(shù)改善加速，采購(gòu)收縮放緩。同時(shí)，服務(wù)業(yè)落入收縮區(qū)間，建筑業(yè)連續(xù)4個(gè)月位于榮枯線以下，仍需加碼推進(jìn)各項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施。11月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為49.2%，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.5%，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為49.7%，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　制造業(yè)：產(chǎn)需同步好轉(zhuǎn)，價(jià)格指數(shù)改善加速
　　11月制造業(yè)PMI收縮放緩，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)8個(gè)月處于榮枯線之下，環(huán)比基本符合季節(jié)性。
　　1、生產(chǎn)：生產(chǎn)指數(shù)升至臨界點(diǎn)，環(huán)比表現(xiàn)弱于季節(jié)性。
　　2、需求：外需明顯改善，帶動(dòng)需求整體回暖。小型企業(yè)PMI回升，高耗能行業(yè)景氣水平低位回升。
　　3、價(jià)格：“反內(nèi)卷”政策穩(wěn)步推進(jìn)，疊加供需兩端協(xié)同趨穩(wěn)，價(jià)格指數(shù)改善加速。
　　4、庫(kù)存：產(chǎn)成品去庫(kù)加快，采購(gòu)收縮放緩。
　　非制造業(yè)：服務(wù)業(yè)落入收縮區(qū)間、建筑業(yè)小幅回升
　　1、消費(fèi)相關(guān)服務(wù)業(yè)淡季回落，服務(wù)業(yè)落入收縮區(qū)間。11月，在上月十一黃金周消費(fèi)需求集中釋放后，居民購(gòu)物、住宿餐飲、交通運(yùn)輸、旅游及文體娛樂(lè)相關(guān)行業(yè)受高基數(shù)影響均有所回落。但金融活動(dòng)持續(xù)發(fā)力，新動(dòng)能行業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　2、建筑業(yè)小幅回升。11月，建筑業(yè)活動(dòng)有所恢復(fù)，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，連續(xù)4個(gè)月位于榮枯線以下；分行業(yè)看，房屋建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月明顯上升；土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)仍在52%以上。
　　點(diǎn)評(píng)：11月債市在缺乏政策及基本面強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)的情況下，再次陷入“上有頂、下有底”的震蕩格局。經(jīng)過(guò)10月對(duì)政策預(yù)期及央行重啟買債等主線的充分交易后，年末債市天然呈現(xiàn)出“落袋為安”心態(tài)占主導(dǎo)的局面，“抄底”意愿相對(duì)減弱。整體來(lái)看，11月債市在缺乏政策及基本面強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)的情況下，再次陷入“上有頂、下有底”的震蕩格局，趨勢(shì)性方向不甚明朗，多數(shù)機(jī)構(gòu)保持觀望，靜待增量信息的明確指引。展望后市，12月即將召開(kāi)的重要會(huì)議及后續(xù)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，預(yù)計(jì)將成為決定市場(chǎng)方向的關(guān)鍵變量。從債市季節(jié)性變化來(lái)看，12月利率易下難上，但市場(chǎng)多頭力量顧慮仍存，年末配置行情待開(kāi)啟。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期差，發(fā)債節(jié)奏超預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，出口變化超預(yù)期。