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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　定量分析三季度債基持倉情況，攤余債基與信用配置偏好，新規(guī)落地后的影響
　　投資要點(diǎn)：
　　債基的持倉和表現(xiàn)如何？三季度債基持倉行為凸顯風(fēng)險(xiǎn)收益匹配特征：（1）杠桿運(yùn)用分化：純債型基金杠桿水平達(dá)到118.27%，顯著高于可投權(quán)益的混合債基。（2）久期整體縮短至2.84，久期策略匹配產(chǎn)品定位。（3）個(gè)券集中度風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)：短期與長(zhǎng)期債基的重倉券集中度遠(yuǎn)高于混合債基，或因流動(dòng)性需求或策略集中導(dǎo)致。三季度債基績(jī)效表現(xiàn)分化：混合一級(jí)債基表現(xiàn)穩(wěn)?。ㄆ骄找?.62%，最大回撤-0.81%），風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益尚可，內(nèi)部業(yè)績(jī)分化?；旌隙?jí)債基收益領(lǐng)先（平均收益2.98%），但回撤最大（-1.07%），高彈性源于權(quán)益持倉，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益較前二季度明顯提高，顯著優(yōu)于混合一級(jí)債基。短期債基波動(dòng)最低，當(dāng)前收益吸引力有限。長(zhǎng)久期債基表現(xiàn)較弱（平均收益-0.35%，最大回撤-0.69%）。
　　攤余成本法債基打開進(jìn)行時(shí)，后續(xù)還有多少機(jī)會(huì)？（1）截至2025年11月13日，共有191只仍在運(yùn)作的攤余成本法債券型基金。季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，攤余成本法債基的基金資產(chǎn)凈值合計(jì)約1.47萬億元，對(duì)應(yīng)的基金資產(chǎn)總值約為2.03萬億元，其中債券投資市值規(guī)模為1.95萬億元。（2）從2025年年末至2026全年開放的攤余債基中，封閉期大于三年的攤余債基數(shù)量較多，2025年11、12月分別有17和22只攤余債基開放，其中可統(tǒng)計(jì)封閉期的產(chǎn)品分別為16只和21只，封閉期超過三年的債基數(shù)量分別為11只和8只。2026年全年預(yù)計(jì)約有109只攤余債基開放，其中封閉期大于三年的債基達(dá)42只。（3）參照上一輪打開期情況，以2025年12月開放的攤余債基為例，有12只債基在上次開放時(shí)的信用債加權(quán)平均期限為3-5年，債基當(dāng)前規(guī)模達(dá)632億元，有理由推測(cè)本次攤余債基開放潮將帶動(dòng)信用債長(zhǎng)端需求。
　　年末費(fèi)率新規(guī)落地可能造成債基贖回，信用債市場(chǎng)面臨潛在流動(dòng)性壓力，具體測(cè)算：（1）如果考慮易受影響的債基包括機(jī)構(gòu)投資者占比高（>50%）、小規(guī)模（<10億）、高久期高彈性（久期>5年或杠桿>130%）等，機(jī)構(gòu)投資者占比大于50%的債基在樣本中的數(shù)量占比超過50%，小基金債基的數(shù)量占比超過60%，高久期高彈性債基的數(shù)量占比約為15%。（2）當(dāng)前低收益的債基在新規(guī)落地后半年內(nèi)面臨較高的贖回壓力。（3）從資產(chǎn)端考慮，截止至三季度末，易受影響債基（僅考慮機(jī)構(gòu)主導(dǎo)型債基）持有信用債規(guī)模占全市場(chǎng)托管余額近一成（9.13%，規(guī)模約2.65萬億元），若基金負(fù)債端不穩(wěn)，信用利差有擴(kuò)大的可能。金融債也需保持關(guān)注，易受影響債基持有金融債的市值約2.02萬億元，占全市場(chǎng)比重為13.03%。由于金融債（特別是銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債）自身具有一定波動(dòng)性，如果發(fā)生大規(guī)模減持，可能對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：攤余債基開放進(jìn)度不及預(yù)期；新規(guī)落地細(xì)節(jié)與執(zhí)行力度不及預(yù)期；投資者行為超預(yù)期調(diào)整；流動(dòng)性超預(yù)期收緊；經(jīng)濟(jì)修復(fù)大幅加速；債券供給放量