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11月，申萬銀行錄得漲跌幅2.99%，跑贏上證指數(shù)4.66pp，跑贏滬深300指數(shù)5.44pp，月漲跌幅在申萬31個一級行業(yè)中排名第2位。其中，滬農(nóng)商行領(lǐng)漲（+10.43%）。
　　板塊估值上行。截至11月28日，銀行板塊整體市盈率（歷史TTM）7.48X，較上月末上升0.27X，相比A股估值折價65.42%；板塊整體市凈率0.84X，較上月末略升0.03X，相比A股估值折價57.51%。
　　同業(yè)存單到期收益率上升。AAA級1M/3M/6M同業(yè)存單到期收益率分別為1.45%、1.58%、1.62%，較10月末分別上升4BP/2BP/2BP。AA級1M/3M/6M同業(yè)存單到期收益率分別為1.50%、1.65%、1.69%，較10月末分別上升4BP/2BP/2BP。AAA級3M-1M同業(yè)存單利差為13BP，較10月末利差下降2BP；AA級3M-1M同業(yè)存單利差為15BP，較10月末利差下降2BP；AA級-AAA級3M同業(yè)存單利差為8BP，較10月末持平。
　　同業(yè)拆借利率下降。11月份，同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.42%，環(huán)比下降6BP，同比下降20BP。環(huán)比來看，除30天、90天、9個月期利率上升外，其余期限均下降，其中14天期利率降幅最大，降幅為19BP。同比來看，所有期限利率均下降，其中14天、60天、120天期限利率同比降幅最大，均下降0.45pp。
　　投資建議：今年以來，治理層對銀行業(yè)息差保持合理水平重視度提高，央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確出“支持銀行穩(wěn)定凈息差”來拓寬貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)空間，并在專欄四《保持合理的利率比價關(guān)系》中，央行明確提出關(guān)注五組利率比價關(guān)系。當(dāng)前銀行貸款定價依然偏低，新發(fā)放對公實(shí)體、零售消費(fèi)、小微利率都基本趨同，期限利差、信用利差均降至低位，當(dāng)前貸款定價進(jìn)一步下降空間或有限，我們判斷現(xiàn)階段央行將側(cè)重于修復(fù)合理定價，這也是央行提出“保持合理的利率比價關(guān)系”所反映的政策思路。展望后市，在無風(fēng)險利率下行和資產(chǎn)荒的大背景下，當(dāng)前銀行板塊股息率仍具有吸引力，以險資為代表的長線資金、以滬深300ETF為代表被動資金或延續(xù)流入態(tài)勢，公募基金考核導(dǎo)向長周期化的背景下，銀行板塊也可能迎來增配機(jī)遇。維持行業(yè)“同步大市”的評級。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，將導(dǎo)致實(shí)體信貸需求疲弱，資產(chǎn)質(zhì)量惡化；若政策利率向存貸款市場利率傳導(dǎo)不暢，或?qū)е仑?fù)債端成本下行緩慢，息差承壓；市場風(fēng)格切換，或風(fēng)險偏好提升，對銀行板塊資金面或仍有沖擊