>> 太平洋證券-銀行行業(yè)深度報告：風格再平衡下的避風港，銀行股四季度配置價值探討-251204
| 上傳日期： |
2025/12/7 |
大?。?/td>
| 1705KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
夏羋卬 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
市場風格切換在即，銀行板塊重現(xiàn)配置良機
1）當前市場呈現(xiàn)顯著“科技強、權(quán)重弱”蹺蹺板效應。2024年Q4至2025年Q3期間，科技成長板塊呈現(xiàn)強勢波動上漲特征。2025年8月單月，創(chuàng)業(yè)板指大幅上漲24.13%，CS人工智能指數(shù)上漲36.27%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲28.00%。與此同時，科技板塊波動顯著加劇，科創(chuàng)50指數(shù)在10月單月最大回撤超過10%。相比之下，以申萬銀行指數(shù)為代表的權(quán)重板塊表現(xiàn)明顯滯后。2025年8月銀行指數(shù)下跌1.62%，8-10月區(qū)間跌幅超10%，與科技板塊形成鮮明反差。估值層面分化更為明顯，創(chuàng)業(yè)板指PE-TTM已處于歷史高位，而申萬銀行指數(shù)PB長期維持在0.6-0.8倍的歷史低位區(qū)間，走勢與估值的雙重分化達到極端水平。
2）從板塊基本面觀察，銀行股業(yè)績已呈現(xiàn)持續(xù)改善態(tài)勢。2025年9月，上市銀行營業(yè)收入進一步攀升至4.32萬億元，同比增長0.90%，較2024年同期增速提升1.94個百分點；歸母凈利潤達1.68萬億元，同比+1.46%，較2024年同期增速+0.01個百分點，盈利修復趨勢明確?；厮?024年末至2025年上半年銀行股的獨立行情，當前市場環(huán)境與當時均處于科技板塊大幅上漲后的估值高位，銀行板塊均呈現(xiàn)低估值、高股息特征，且基本面均處于改善通道。不同的是，當前銀行板塊估值更低，業(yè)績改善趨勢更為明確，而政策端對"城市更新"和房地產(chǎn)發(fā)展新模式的支持更為積極。基于市場風格輪動規(guī)律、估值比較優(yōu)勢以及基本面持續(xù)改善等多重因素，四季度銀行股重演上漲行情具有較高概率，優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行和高股息大行均有望獲得資金青睞。
2024年末-2025年上半年銀行股行情深度復盤
1）行情表現(xiàn)：承接2024年全年34%的巨大漲幅，申萬銀行指數(shù)上半年累計上漲13.10%，顯著跑贏滬深300指數(shù)超13個百分點。從2025年初至4月中旬，以農(nóng)業(yè)銀行為代表的國有行表現(xiàn)突出，成為行情初期的核心驅(qū)動力，其中4月15日單日漲幅達2.32%。從2025年4月下旬至6月底，招商銀行與江蘇銀行表現(xiàn)尤為活躍，漲幅與動量顯著超越國有大行。江蘇銀行在5月8日、5月21日及6月12日等多個交易日漲幅超2%，顯示出更強的價格彈性，而農(nóng)業(yè)銀行同期漲幅明顯收窄。
2）政策面：2025年9月30日銀行股息率達4.40%，較滬深300股息率高出1.61個百分點，利差優(yōu)勢顯著。政策端通過精準協(xié)同的利率調(diào)整系統(tǒng)性呵護銀行息差，2025年5月20日主要商業(yè)銀行同步下調(diào)存款掛牌利率，活期存款利率下調(diào)5個基點至0.05%，3年期、5年期定期存款利率分別下調(diào)25個基點，直接降低銀行負債成本。
3）資金面：資金流向呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，避險資金與險資等中長期資金對銀行股配置力度顯著提升，北向資金在一季度呈凈流入態(tài)勢，多類型資金協(xié)同流入強化了銀行股的資金面優(yōu)勢。
4）板塊基本面：資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善，從2024Q1至2025Q2，商業(yè)銀行不良貸款率從1.59%下降至1.49%，撥備覆蓋率從204.54%提升至211.97%。信貸投放表現(xiàn)強勁，截至2025Q1末，人民幣貸款余額同比增長7.4%，其中1月環(huán)比大幅增長1.99%。同時，上市銀行通過提升分紅比例與推行中期分紅機制提振投資者回報，2025年6月分紅比例19.19%，9月分紅比例9.18%，同比均有提升，現(xiàn)金分紅總額有望再創(chuàng)紀錄。
2025年三季度末市場現(xiàn)狀對比分析
1）相同點：滬深300指數(shù)振幅從2025年6月的階段低點142.18%快速上升至8月的478.9%，增幅達237%，市場波動加劇背景下，銀行股“避風港”效應再次獲得市場認同。十年期國債收益率從2024年初的2.56%震蕩下行至2025年9月末的1.86%，期間一度下探至1.60%的低點。相比之下，銀行板塊股息率始終保持在具有吸引力的水平，2024年基本維持在5%上下，2025年雖有所回落但仍保持在4%左右，顯著高于國債收益率。銀行板塊自7月高點已展開深度回調(diào)，最大回撤達14.98%，調(diào)整充分。截至2025Q3，銀行PB-MRQ為0.57倍，處于近10年歷史分位數(shù)的46.99%以下，且低于0.58倍的機會值水平，顯著低于歷史均值0.75倍，技術(shù)位置與估值雙低提供充足安全邊際
2）不同點：宏觀環(huán)境方面，外部不確定性已然常態(tài)化。2025年9月美國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)達225.05，全球指數(shù)達302.7，分別同比+112.51%和46.89%，美國“對等關(guān)稅”政策使得外部政策環(huán)境成為影響市場預期的關(guān)鍵變量。同時國內(nèi)經(jīng)濟復蘇動能放緩，社會消費品零售總額從2024年12月的45171.5億元下降至2025年9月的41971億元，同比增速從3.7%回落至3.0%。政策焦點出現(xiàn)重要轉(zhuǎn)變。央行推出3000億元保障性住房再貸款計劃，利率1.75%、期限1年且可展期4次，通過市場化方式加速風險化解。反觀目前宏觀環(huán)境，外部不確定性出現(xiàn)“常態(tài)化”，上半年不斷攀升的不確定性指數(shù)轉(zhuǎn)為高位震蕩，市場從最初的“恐慌”轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑m應”。但新的風險點可能浮現(xiàn)，例如歐洲經(jīng)濟的衰退程度、全球大宗商品價格的新波動等，這些因素對國內(nèi)出口和貨幣政策空間的制約其實更為復雜和持久；隨著科技等成長板塊經(jīng)歷調(diào)整，市場整體風險偏好下降，資金不再追求板塊輪動彈性，而會在下半年更加注重確定性和防御性。如果說去年和今年年初的行情由政策預期驅(qū)動，是“
|
|
