>> 東方證券-銀行行業(yè)對(duì)銀行存款的再思考：26年重定價(jià)展望及脫媒前瞻-251203
| 上傳日期： |
2025/12/4 |
大?。?/td>
| 538KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
屈俊,于博文,陶明婧 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
存款增長(zhǎng)回溯：1）量：2020年開(kāi)始，新增存款的體量出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，22-23年更是躍升至25萬(wàn)億元以上，24年高息攬存行為受到嚴(yán)厲打擊后，對(duì)公存款的增長(zhǎng)動(dòng)能被明顯削弱，往后看對(duì)公存款的表現(xiàn)基本由貸款增長(zhǎng)情況和財(cái)政支出節(jié)奏主導(dǎo)，居民存款成為影響存款整體表現(xiàn)的核心因素。進(jìn)入25年，市場(chǎng)年初擔(dān)憂的由于大量高息存款集中到期重定價(jià)可能導(dǎo)致的大幅脫媒實(shí)際上并未發(fā)生，存款增長(zhǎng)整體強(qiáng)勁。2）節(jié)奏：開(kāi)門(mén)紅前置特征更為突出。2017-2022年，Q1新增存款占全年比重基本在40%，而23-24年這一比重升至60%左右，Q1或是觀察存款脫媒力度的愈加關(guān)鍵的時(shí)間窗口。3）定期化：我們認(rèn)為存款定期化本質(zhì)上是貨幣寬松周期的映射，24年下半年以來(lái)存款定期化趨勢(shì)有松動(dòng)跡象。我們合理推測(cè)，當(dāng)貨幣寬松節(jié)奏放緩或轉(zhuǎn)向，可能對(duì)應(yīng)存款定期化的停滯乃至退縮。4）期限結(jié)構(gòu)：伴隨22年以來(lái)存款掛牌利率的多次下調(diào)，銀行存款久期于23年見(jiàn)頂。
26年存款重定價(jià)規(guī)模、幅度預(yù)測(cè)及息差前瞻：我們預(yù)測(cè)銀行息差有望企穩(wěn)回升，其中負(fù)債成本的顯著改善仍是敘事主線，但“反內(nèi)卷”疊加“利率比價(jià)”，資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)也理應(yīng)邊際改善。1）負(fù)債端：存款重定價(jià)規(guī)模或有增加，幅度有所減弱，但對(duì)息差提振效果依舊可觀。我們測(cè)算26年進(jìn)入重定價(jià)周期的存款規(guī)模約112萬(wàn)億元，對(duì)計(jì)息負(fù)債成本率改善的貢獻(xiàn)度約17.5BP，對(duì)凈息差的支撐效果約15.6BP。既有模型大約表達(dá)了58%的負(fù)債成本改善效果，線性遞推到26年，計(jì)息負(fù)債成本率和對(duì)凈息差的改善效果分別為30BP和27BP。2）資產(chǎn)端：重定價(jià)影響較為有限，關(guān)注新發(fā)貸款利率拐點(diǎn)的或有出現(xiàn)。25年總量型貨幣政策較為克制，綜合考量LPR重定價(jià)以及地方化債影響，對(duì)26年銀行凈息差的影響約-8BP。此外，我們認(rèn)為基于合理的利率比價(jià)關(guān)系的考量，資產(chǎn)端收益率的平穩(wěn)運(yùn)行有望獲得監(jiān)管更多的關(guān)注，我們對(duì)于26年新發(fā)貸款利率表現(xiàn)有一定期待。
居民存款脫媒回顧與前瞻：1）以居民存款脫媒趨勢(shì)劃分，02年以來(lái)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)存款增長(zhǎng)主要經(jīng)歷了四個(gè)階段。2018年以來(lái)盡管有周期性的波動(dòng)，但居民存款占比M2趨勢(shì)性抬升，當(dāng)前有一定松動(dòng)跡象。不考慮其他因素，股票市場(chǎng)表現(xiàn)是影響居民存款脫媒與否大趨勢(shì)的核心變量，而債券市場(chǎng)項(xiàng)下的固收產(chǎn)品超額收益表現(xiàn)更多是帶來(lái)了大趨勢(shì)上的階段性波動(dòng)。2）基于三個(gè)維度的考量，我們對(duì)26年居民存款脫媒幅度并沒(méi)有很高預(yù)期：一是由于到期重定價(jià)的存款久期在縮短，重定價(jià)的幅度比較難以超過(guò)25年；二是“健康?！鳖A(yù)期下，26年股票市場(chǎng)對(duì)居民存款脫媒的影響預(yù)計(jì)難以復(fù)制25Q3；三是2019年以來(lái)，“10年期國(guó)債收益率-3年期定存掛牌利率”的中樞基本為40BP，23H2以來(lái)波動(dòng)的區(qū)間明顯收窄，綜合考慮穩(wěn)息差與合理的利率比價(jià)關(guān)系、“反內(nèi)卷”帶來(lái)的通脹水平或有改善以及利率走廊已經(jīng)實(shí)質(zhì)性收窄，26年以銀行理財(cái)為代表的固收產(chǎn)品對(duì)居民存款脫媒的牽引效果或相對(duì)溫和。
投資建議與投資標(biāo)的
2026年銀行板塊有望回歸基本面敘事：十五五開(kāi)局之年，政策性金融工具加持下資產(chǎn)擴(kuò)張仍有韌性；仍處于存款集中重定價(jià)周期，支撐凈息差有望企穩(wěn)回升；結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)暴露仍期待有政策托底。2026年，保險(xiǎn)行業(yè)將系統(tǒng)性執(zhí)行I9，公募考核新規(guī)的中長(zhǎng)期引導(dǎo)效應(yīng)也有望顯現(xiàn)，我們看好2026年銀行板塊絕對(duì)收益。建議關(guān)注兩條主線：1、基本面確定的優(yōu)質(zhì)中小行，相關(guān)標(biāo)的：南京銀行(601009，買(mǎi)入)、杭州銀行(600926，買(mǎi)入)、寧波銀行(002142，買(mǎi)入)、上海銀行(601229，未評(píng)級(jí))、渝農(nóng)商行(601077，買(mǎi)入)；2、基本面穩(wěn)健、具備較好防御價(jià)值的國(guó)有大行，相關(guān)標(biāo)的：交通銀行(601328，未評(píng)級(jí))、工商銀行(601398，未評(píng)級(jí))。
風(fēng)險(xiǎn)提示
貨幣政策超預(yù)期從緊；財(cái)政政策不及預(yù)期；測(cè)算相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
