>> 浙商證券-2026年銀行行業(yè)年度投資策略：新動能、再出發(fā)-251202
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
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| 2398KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
梁鳳潔,邱冠華,徐安妮 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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一、2025年行情復(fù)盤
2025年初至今（截至2025年12月1日），A股銀行板塊累計上漲14.5%，跑輸滬深3001.8pc，節(jié)奏上銀行行情前高后低；個股上港股銀行明顯占優(yōu)。
二、2026年機會挖掘
1、宏觀及政策：注重量價險的均衡發(fā)展
2026年作為十五五開局之年，經(jīng)濟增長有望實現(xiàn)開門紅，寬貨幣和緊信用的貨幣基調(diào)可能保持不變。
2、經(jīng)營基本面：銀行核心營收有望改善
上市行整體來看：①營收利潤增速有望穩(wěn)步提升。預(yù)計2025年、2026年上市銀行歸母凈利潤增速分別為1.8%、2.7%，營收增速分別為1.2%、2.8%，均較2025年前三季度呈現(xiàn)緩步提升態(tài)勢。節(jié)奏上，預(yù)計2026全年利潤增速有望逐季度回升，主要得益于息差拖累同比改善。②核心改善因素是息差降幅收窄。2026年上市行息差有望先下后穩(wěn)，降幅相較此前年度顯著收窄，利息凈收入有望恢復(fù)正增長。除此以外，拖累因素為金市業(yè)務(wù)貢獻下降，我們預(yù)測2026年債市溫和回暖、但銀行債券投資收益兌現(xiàn)力度下降。各類驅(qū)動因素看：①規(guī)模增速小幅放緩。總量來看，預(yù)計2026年上市銀行總資產(chǎn)同比增長8.6%，增速較2025年放緩0.4pc；節(jié)奏來看，信貸投放前置以及政府債券發(fā)行前置的趨勢可能延續(xù)；結(jié)構(gòu)來看，信貸增量預(yù)計仍以對公為主，國有行和城商行擴表動能較強。②息差拖累有望改善。整體來看，考慮存貸款聯(lián)動式調(diào)降，我們預(yù)計2026年上市銀行累計息差較2025年下降4bp，季度節(jié)奏先下后穩(wěn)，26Q2起息差企穩(wěn)乃至回升。各類來看，預(yù)計2026年中小行息差韌性好于大行，主要考慮中小行中長期貸款占比小，同時負債成本改善空間大。③非息同比增速轉(zhuǎn)負。預(yù)計2026年非息收入同比負增4.6%，增速由正轉(zhuǎn)負，歸因債券市場波動加大，金融市場業(yè)務(wù)貢獻下降。④信用成本小幅下降。預(yù)計2026年銀行信用成本率為0.64%，較2025年下降3bp，主要歸因信貸減值比例下降，考慮不良生成穩(wěn)定，撥備覆蓋率厚實。
銀行個股層面看：展望2026年，上市銀行營收增速高低取決于利息凈收入表現(xiàn)強弱，貸款組織能力強、息差率先企穩(wěn)的銀行營收表現(xiàn)更強；利潤端來看，主要參考銀行資產(chǎn)質(zhì)量變化趨勢，不良改善周期、存量撥備較厚的銀行利潤釋放彈性更高。我們預(yù)測部分優(yōu)質(zhì)和改善性城商行業(yè)績將領(lǐng)跑上市銀行，比如齊魯、青島、南京、重慶等。
三、策略思維看銀行
1、籌碼結(jié)構(gòu)分析：主動公募持倉新低，未來勝率較高
主動型公募的持倉水平為最近10年最低水平。25Q3末，主動型公募基金持股僅占持股市值1.5%。悲觀資金幾乎已無籌碼，回顧過去歷史，持倉新低時點買入銀行板塊勝率較高。橫向?qū)Ρ葋砜?，北上資金是銀行股主要的持倉機構(gòu)，北上資金、被動型公募、主動型公募25Q3持倉水平分別為5.3%、1.5%、0.8%。
2、驅(qū)動因素分析：市場利率低位、風(fēng)偏變化利好銀行
①無風(fēng)險利率：無風(fēng)險利率震蕩下行，資產(chǎn)荒壓力仍然延續(xù)，高股息資產(chǎn)更受險資青睞。②風(fēng)險偏好：進取型投資者風(fēng)險偏好抬升，但對銀行股的影響趨于鈍化；價值型投資者機會成本下降，銀行股有望成為其增配的方向。③風(fēng)險評價：展望2026年，預(yù)計銀行股風(fēng)險評價整體平穩(wěn)，但需要關(guān)注房地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險的擾動影響。
四、投資策略與風(fēng)險提示
板塊觀點：2026年銀行核心業(yè)績恢復(fù)增長，十五五第一年，銀行股“再出發(fā)”，首選“新動能組合”。主要考慮：（1）分子端，銀行核心營收和利潤增長有望迎來修復(fù)。我們預(yù)測2026年上市銀行核心營收有望增長5%，逆轉(zhuǎn)2023年以來負增長態(tài)勢，銀行業(yè)績增長曲線重新開啟；（2）分母端，投資銀行股的機會成本仍然不高。此前很多投資者對銀行股的印象是“基本面很差”的紅利股，是“沒有增長”甚至“負增長”的紅利股，是“無聊”的資產(chǎn)。2026年銀行股將重啟業(yè)績增長周期，這將驅(qū)動資本市場重新思考銀行股的估值合理性，因此我們將2026年定義為“銀行股價值重估”之年，銀行股“再次出發(fā)”。
選股思路：具有新動能的銀行有望實現(xiàn)更大幅度的價值修復(fù)。兩個維度來看：（1）金融強國，大行筑基。十五五規(guī)劃明確指出要“加快建設(shè)金融強國”，同時2026年六家國有大型銀行資本有望全部補充到位，預(yù)計國有行的市場份額有望進一步提升。基于此，我們推薦A股交行、工行、建行、中行、農(nóng)行，關(guān)注H股六大行。（2）ROE提升，中小進取。中小行的經(jīng)營發(fā)展新動能重點看：①資本彈藥補充。轉(zhuǎn)債成功轉(zhuǎn)股或者有望推動轉(zhuǎn)股的銀行，包括浦發(fā)銀行、南京銀行、齊魯銀行等。②經(jīng)營管理改善。新一屆管理層到位，經(jīng)營管理動力增強、質(zhì)效有望提升，主要包括上海銀行、渝農(nóng)商行等。③區(qū)域市場份額提升。區(qū)域市場空間大，網(wǎng)點處在加密階段以及區(qū)域競爭優(yōu)勢強的銀行，未來市場份額有提升空間，這類銀行包括青島銀行、齊魯銀行、重慶銀行等。中小行重點推薦：浦發(fā)、南京、上海、渝農(nóng)、青島、重慶，關(guān)注齊魯；此外還推薦困境反轉(zhuǎn)再出發(fā)，存量風(fēng)險出清的標的，建議持續(xù)關(guān)注北京銀行、華夏銀行。
綜合重點推薦“新動能組合”：浦發(fā)銀行、南京銀行、上海銀行、渝農(nóng)商行、工
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