>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)跨境流動性跟蹤：10月未結(jié)匯貿(mào)易資金延續(xù)凈回流-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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| 3924KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,林虎 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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核心觀點(diǎn)：
本期觀察區(qū)間：2025/11/22-2025/11/28，數(shù)據(jù)來源于Wind、同花順。
本期跟蹤：人民幣升值，中美利差大幅收窄。本期人民幣兌SDR升值0.12%，其中美元、歐元、日元、英鎊兌離岸人民幣匯率較期初分別變動-0.50%、0.31%、-0.27%、0.56%。本期美元走弱主要由降息交易主導(dǎo)。紐約聯(lián)儲總裁威廉姆斯、舊金山聯(lián)儲總裁戴利與美聯(lián)儲理事沃勒本周輪番放鴿，F(xiàn)EDWATCH顯示12月降息預(yù)期升至86%，美元指數(shù)下破100關(guān)口。非美貨幣表現(xiàn)分化，俄烏?；鹪诩?、英國財政緩沖空間超預(yù)期，驅(qū)動歐元及英鎊走強(qiáng)；擴(kuò)張性財政政策引發(fā)財政可持續(xù)性擔(dān)憂驅(qū)動日元繼續(xù)走弱。本期末10Y中美國債利差（中-美）為-2.18%，較期初收窄6bp。10Y國債利率小幅上漲2bp；美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，10Y美債利率小幅回落4bp。套利交易回報率回落，測算10Y美債人民幣套利交易實(shí)際年收益率為-0.24%，較期初回落0.52pct。
本期觀察：本期外管局公布了2025年10月我國國際收支貨物和服務(wù)貿(mào)易數(shù)據(jù)。在《五個指標(biāo)看跨境流動性》中建立了未結(jié)匯的實(shí)物貿(mào)易（海關(guān)-外管局口徑貿(mào)易順差，對應(yīng)貨物和資金流動之間的差異）+非儲備金融賬戶逆差來測算套利交易規(guī)模，其中未結(jié)匯貿(mào)易可月度跟蹤。
未結(jié)匯貿(mào)易資金延續(xù)凈回流。10月未結(jié)匯貿(mào)易凈回流（外管局-海關(guān)口徑貿(mào)易差額）8億元，同比去年增加1408億元，環(huán)比9月雖小幅回落214億元，但隨著搶出口消退，未結(jié)匯貿(mào)易資金延續(xù)凈回流；從回流比率看，未結(jié)匯貿(mào)易/海關(guān)口徑貿(mào)易差額為0.12%，同比走擴(kuò)21PCT。
服務(wù)貿(mào)易逆差同比大幅收窄。10月服務(wù)貿(mào)易逆差797億元，環(huán)比9月收窄399億元，同比去年收窄220億元。
跨境資金逐步回流驅(qū)動外幣存款單月增量大幅回升，對人民幣流動性形成一定擾動。10月外匯存款回落306億元，環(huán)比、同比分別多增1,839億元、1,088億元。拆分來看，10月單月外匯存款增量源于非金融企業(yè)活期及住戶活期外匯存款分別增長258億美元、48億美元，分別占境內(nèi)外匯存款增量的124%、23%。考慮到10月套利回報率大幅下行，預(yù)計外幣存款增長主要由于跨境資金逐步回流，等待結(jié)匯。一方面，貿(mào)易回款驅(qū)動企業(yè)活期外匯存款高增，搶出口貿(mào)易資金逐步回流等待結(jié)匯；另一方面，資本及金融項(xiàng)目流出減速驅(qū)動居民活期外匯存款增長，10月證券投資涉外收付逆差環(huán)比大幅收窄1,960億元。跨境資金回流對M2構(gòu)成了有效支撐；但由于回流資金多處于“待結(jié)匯”狀態(tài)，形成外幣存款，對M1的補(bǔ)充有限。這或許是財政退坡下，10月M2增速相對平穩(wěn)，而M1同比增速卻顯著回落的一個重要原因。
風(fēng)險提示：（1）測算與實(shí)際值差異；（2）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；（3）財政力度不及預(yù)期；（4）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險，利率及匯率波動超預(yù)期等。
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