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核心觀點(diǎn)
　　從發(fā)行數(shù)量看，上周樣本理財(cái)子最新理財(cái)子產(chǎn)品發(fā)行204只，發(fā)行量環(huán)比降低。具體看，發(fā)行數(shù)量增加的有5家，占比為45.5%。平均基準(zhǔn)利率2.32%，環(huán)比降低2bps，最新理財(cái)子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量指數(shù)464，發(fā)行基準(zhǔn)利率波動(dòng)指數(shù)最新52.76，環(huán)比降低0.9%。11月28日樣本理財(cái)子產(chǎn)品的破凈率為0.94%，環(huán)比降低12bps。最新觀點(diǎn)更新：3季度合資理財(cái)子資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)特征。
　　本周指數(shù)更新（11月24日-11月28日）
　　1、三大指數(shù)環(huán)比變化情況
　　從發(fā)行數(shù)量來看，最新理財(cái)子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量指數(shù)464，環(huán)比下降2.4%，發(fā)行數(shù)量降低。調(diào)整后理財(cái)子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量指數(shù)347，環(huán)比降低1.3%。從發(fā)行數(shù)量偏離度來看，最新偏離度為1.09，偏離度回升1.1%，該指數(shù)顯示：上周發(fā)行的204產(chǎn)品中，有195只為固收類產(chǎn)品，9只為混合類產(chǎn)品，混合類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量環(huán)比提高，導(dǎo)致偏離度提高。從發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)來看，最新理財(cái)子產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)為1.83，環(huán)比提高0.4%，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)提高。居民風(fēng)險(xiǎn)偏好小幅提高。上周發(fā)行了12只PR3的產(chǎn)品。
　　從發(fā)行基準(zhǔn)利率波動(dòng)指數(shù)來看，最新指數(shù)為52.76，環(huán)比降低0.9%。從不同類型產(chǎn)品的發(fā)行基準(zhǔn)利率來看，上周固收類產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為2.33%，環(huán)比降低2bps；混合類產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為2.00%，環(huán)比下降14bps；全部產(chǎn)品平均的業(yè)績基準(zhǔn)為2.32%，環(huán)比降低2bps。
　　2、樣本理財(cái)子公司發(fā)行情況
　　從發(fā)行數(shù)量來看，上周樣本理財(cái)子公司最新理財(cái)子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為204只，發(fā)行數(shù)量環(huán)比降低。具體來看，發(fā)行數(shù)量增加的有5家，占比為45.5%，增加最多的是招銀理財(cái)，環(huán)比增5只產(chǎn)品；發(fā)行數(shù)量減少的有6家，占比為54.5%，減少最多的是光大理財(cái)，環(huán)比減少8只產(chǎn)品。發(fā)行數(shù)量最多的信銀理財(cái)，發(fā)行了28只理財(cái)產(chǎn)品。平均基準(zhǔn)利率為2.32%，環(huán)比降低2bps。其中：基準(zhǔn)利率上升的理財(cái)子公司有4家，占比為36.7%。平均發(fā)行基準(zhǔn)利率最高的為寧銀理財(cái)，為2.65%；基準(zhǔn)利率下降的理財(cái)子公司7家，占比為63.6%。固收類產(chǎn)品發(fā)行平均基準(zhǔn)利率為2.33%，最高的為寧銀理財(cái)，為2.65%；混合類產(chǎn)品的發(fā)行平均基準(zhǔn)利率為2.00%，最高的為光大理財(cái)、工銀理財(cái)。
　　3、重點(diǎn)理財(cái)子產(chǎn)品介紹
　　上周重點(diǎn)產(chǎn)品共9只為混合類產(chǎn)品，由光大理財(cái)、工銀理財(cái)、招銀理財(cái)發(fā)行。我們選擇1只產(chǎn)品為例。這1只產(chǎn)品為：光大理財(cái)“陽光橙慧盈日開3號(hào)（90天最低持有）”。
　　4、最新觀點(diǎn)更新：3季度合資理財(cái)子資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)（前10大）
　　前10大持倉可以穿透底層資產(chǎn)，通過前10大持倉，我們可以看到2025年3季度，合資理財(cái)子的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的特征：總結(jié)來看，合資理財(cái)子資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的共性主要體現(xiàn)在：高公募基金配置和高流動(dòng)性資產(chǎn)的配置，同時(shí)非標(biāo)資產(chǎn)配置占比極低，股票資產(chǎn)配置占比較高。其一、現(xiàn)金及銀行存款占比更高。合資理財(cái)子現(xiàn)金及銀行存款的占比在50%以上，高于行業(yè)均值，而且3季度環(huán)比都在提高，充分反映資產(chǎn)配置的流動(dòng)性偏好極高。其二、非標(biāo)資產(chǎn)占比低。大部分合資理財(cái)子非標(biāo)資產(chǎn)配置占比為0，只有匯華理財(cái)適量的增配了1.2%的非標(biāo)，估計(jì)合資理財(cái)子對(duì)市值法估值偏好更高，對(duì)凈值化要求更高，較少配置非標(biāo)資產(chǎn)，也可能是非標(biāo)資產(chǎn)可得性難度較大。其三、高公募基金配置。大部分合資理財(cái)子如法巴農(nóng)銀理財(cái)、貝萊德建信理財(cái)、匯華理財(cái)，公募基金配置占比遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，而且部分機(jī)構(gòu)對(duì)股票型基金配置占比更高，比如：法巴農(nóng)銀理財(cái)和貝萊德建信理財(cái)，整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好更高。其四、股票資產(chǎn)配置占比高。部分理財(cái)子權(quán)益類資產(chǎn)均為股票資產(chǎn)，比如：貝萊德建信，股票資產(chǎn)占比2.9%，權(quán)益類資產(chǎn)均為股票，占比高于行業(yè)均值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期導(dǎo)致市場預(yù)期向下，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)低于預(yù)期。疫情后，居民的消費(fèi)支出增長相對(duì)緩慢，同時(shí)由于房地產(chǎn)市場依然處于調(diào)整階段，固定資產(chǎn)投資支出增加不及預(yù)期，在消費(fèi)和投資支出不及預(yù)期的情況下，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)將可能不佳，導(dǎo)致理財(cái)資產(chǎn)端收益率下降，這或許誘發(fā)理財(cái)破凈。
　　2、債券市場過度調(diào)整導(dǎo)致理財(cái)資產(chǎn)端收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，政策面效果不佳的情況下，債券市場存在調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，債券市場波動(dòng)將導(dǎo)致理財(cái)資產(chǎn)端收益率下行，誘發(fā)理財(cái)破凈。
　　3、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)處于低位的風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，居民收入預(yù)期向下，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)處于低位，理財(cái)子產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)反而提高，出現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行困難，理財(cái)規(guī)模難以持續(xù)增長。
　　4、財(cái)富管理市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)富管理產(chǎn)品越來越豐富，各類資管機(jī)構(gòu)都在加大資管產(chǎn)品的發(fā)行，理財(cái)凈值化后，收益率相對(duì)低于其他資管產(chǎn)品，這也將限制理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)定增長。