>> 華創(chuàng)證券-銀行業(yè)金融紅利資產(chǎn)月報(bào)(2025年11月)：多因素催化銀行股漲幅居前，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
大小： |
2569KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
賈靖,林宛慧,陳海椰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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月度行情表現(xiàn)：2025年11月銀行板塊上漲，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)較好。1）行業(yè)漲跌幅：2025年11月1日至11月28日，銀行業(yè)累計(jì)上漲2.99%，跑贏滬深300指數(shù)5.4pct，漲跌幅在31個(gè)申萬一級行業(yè)中排名第二。11月份機(jī)構(gòu)增持銀行股，主要是由于基本面穩(wěn)中向好、股東增持、估值修復(fù)預(yù)期等多因素共同推動(dòng)。2025年11月1日至11月28日期間，國有行估值上升明顯，股份行、城商行估值則較為穩(wěn)定。國有行PB估值從月初的0.76X左右升至月末0.78X，城商行和股份行的PB估值基本穩(wěn)定在0.60X和0.67X。11月1日至11月28日，業(yè)績改善且中期分紅派息的國股行漲幅居前，獲大股東增持的南京銀行業(yè)漲幅較好。漲幅靠前的銀行為中國銀行（8.20%）、光大銀行（8.08%）、建設(shè)銀行（5.81%）、交通銀行（5.71%）、南京銀行（5.13%）。跌幅較多的主要是青島銀行和農(nóng)商行，包括青島銀行（-6.56%）、渝農(nóng)商行（-6.07%）、青農(nóng)商行（-2.48%）、齊魯銀行（-2.15%）、紫金銀行（-2.12%）。2）利率環(huán)境：11月，10年期國債利率，中上旬保持在1.80%左右，中下旬突然上行至月末1.84%。1年期國債利率月初月末基本穩(wěn)定在1.40%左右。3）行業(yè)成交額：截止11月28日，銀行板塊成交額同比上升13.07%，占比AB股市場總成交額1.65%，環(huán)比下降0.18pct，不過較8、9月占比仍有提升，主要是險(xiǎn)資等中長期資金增持銀行股，并且銀行股東增持彰顯信心。4）行業(yè)估值：銀行板塊當(dāng)前估值處歷史偏低分位。截止11月28日，銀行板塊（申萬銀行指數(shù)，801780.SI）整體PE為6.53倍，近10年歷史分位數(shù)56.18%，PB為0.56倍，歷史分位數(shù)32.25%。股息率3.94%，歷史分位點(diǎn)27.65%。
財(cái)政支持力度同比下降，10月社融增速回落符合預(yù)期。如我們此前預(yù)測，10月社融增速繼續(xù)回落，環(huán)比下降0.2pct至8.5%，主要是由于去年與今年政府債發(fā)力時(shí)間的錯(cuò)位。10月新增社融8161億元，同比少增5959億元，其中社融口徑人民幣貸款同比少增3119億元，少增幅度較9月略有收窄，政府債同比少增5643億元，環(huán)比降幅擴(kuò)大（9月同比少增3464億元）。結(jié)合央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的專欄一《科學(xué)看待金融總量指標(biāo)》提及，社會(huì)融資規(guī)模存量達(dá)437萬億元，隨著基數(shù)變大，未來金融總量增速有所下降是自然的，貸款增速略低一些也是合理的，預(yù)計(jì)年內(nèi)財(cái)政加大支持力度的可能性較小，后續(xù)社融增速仍將平穩(wěn)回落。
信貸量降價(jià)穩(wěn)，“供需平衡”是關(guān)鍵。由于今年主要以對公貸款投放為主，“生產(chǎn)性信貸”增加了供給端數(shù)量，零售信貸投放相對較弱，對應(yīng)的消費(fèi)貸和按揭貸款等需求端數(shù)量減少，導(dǎo)致供需失衡，從而制約經(jīng)濟(jì)的良性向好發(fā)展。今年9月起實(shí)施的個(gè)人消費(fèi)貸款貼息政策，以及國務(wù)院部署增強(qiáng)消費(fèi)品供需適配性進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)政策措施等，均有望提升需求端數(shù)量，促進(jìn)供需平衡。
M1增速見頂回落。10月M1/M2增速環(huán)比分別下降1pct/0.2pct至6.2%/8.2%。10月M1增速回落主要有二：1）一是資本市場高漲，10月末上證指數(shù)突破4000點(diǎn)，部分居民和企業(yè)存款流向非銀存款，10月居民/企業(yè)/政府/非銀存款余額分別-1.34萬億/-1.09萬億/+7200億/+1.85萬億元；2）去年由于手工補(bǔ)息造成的存款低基數(shù)逐漸消退。
地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口呈下降趨勢，銀行風(fēng)險(xiǎn)可控。根據(jù)央行口徑，25年全國房地產(chǎn)開發(fā)貸余額逐季下降，Q2較Q1下降600億元至13.81萬億元，Q3繼續(xù)下降2000億元至13.61萬億元，同比增速為-1.3%?；虮砻鲊鴥?nèi)大部分銀行表內(nèi)對公房地產(chǎn)開發(fā)貸款呈收縮態(tài)勢。
上市銀行對公房地產(chǎn)貸款敞口下降，不良率穩(wěn)中有降。上市銀行對公房地產(chǎn)貸款占比趨于下行，1H25上市銀行對公房地產(chǎn)貸款占比較2020年下降1.59pct至4.87%，其中國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行占比分別較2020年下降1.02pct/2.32pct/3.12pct/2.26pct至4.39%/6.1%/5.27%/5.9%。國有行降幅較小，主要是從支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，加大對“保交樓”、房地產(chǎn)“白名單協(xié)調(diào)機(jī)制”的支持力度。除了貴陽、蘇州、寧波銀行的對公房地產(chǎn)貸款占比較20年增幅較為明顯外，其余銀行均保持相對穩(wěn)定或下降。由于上市銀行對公房地產(chǎn)貸款投放以國股行為主（1H25二者合計(jì)占比約90%），我們觀察國股行對公房地產(chǎn)貸款不良率較23年高峰時(shí)期下降0.66pct至4.0%。
地產(chǎn)行業(yè)仍有壓力，但銀行地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。10月30大中城市商品房成交面積同比下降26.6%，盡管房地產(chǎn)行業(yè)仍面臨壓力，但銀行業(yè)自2022年以來已通過前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)管控和主動(dòng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，為應(yīng)對潛在風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)筑了多道防線。通過前端嚴(yán)控入口（如地產(chǎn)項(xiàng)目“白名單”制），中端強(qiáng)化管控與處置，后端拓寬處置渠道（比如不良貸款核銷、轉(zhuǎn)讓、抵押房拍賣）等等，逐步化解存量風(fēng)險(xiǎn)，因此預(yù)計(jì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。
25Q3險(xiǎn)資環(huán)比增配股票與基金，預(yù)計(jì)權(quán)益配置中樞有望持續(xù)提升。截至2025Q3，險(xiǎn)資資金運(yùn)用余額達(dá)到37.5萬億。人身險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司合計(jì)來看，截至2025Q3，債券配置占比50.3%，季度環(huán)比-0.8pct；股票占比10%，基金5.5%，環(huán)比均有所提升，長期股權(quán)投資占比7.9%，與股票、基金合計(jì)23.4%。股票與基金普遍持倉占比提升，預(yù)計(jì)受益于市值
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