>> 華創(chuàng)證券-銀行業(yè)2026年度投資策略：所向既明，勢分殊途-251201
| 上傳日期： |
2025/12/2 |
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| 1553KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權限： |
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2026年是“十五五”規(guī)劃的起步之年，也是“金融強國”戰(zhàn)略從藍圖走向施工的關鍵一年。新階段商業(yè)銀行的戰(zhàn)略坐標正在發(fā)生根本性位移。一方面，“強大的中央銀行”意味著宏觀審慎管理將更加嚴格和全面，覆蓋銀行、保險、證券等所有金融子行業(yè)，商業(yè)銀行必須適應監(jiān)管環(huán)境的變化，強化自身的合規(guī)經(jīng)營能力，在央行的貨幣政策傳導機制中發(fā)揮更高效的樞紐作用。同時，金融強國“強大的金融機構”要求下，銀行必須摒棄過去粗放式的規(guī)模擴張路徑，轉而追求功能性、效益性和安全性的統(tǒng)一，這要求銀行對實體經(jīng)濟重點領域（如科技、綠色、普惠）加大精準支持力度。
2026年銀行量價再均衡：“反內卷”下競爭格局優(yōu)化，息差成為決定核心營收的勝負手。1）息差底部信號初顯，推動核心營收增速回升。一方面，銀行資產(chǎn)定價從強調“讓利實體經(jīng)濟”到“糾偏低價競爭”，銀行業(yè)經(jīng)營邏輯將進一步向“價值創(chuàng)造”回歸。在行業(yè)“反內卷”和政策“底線思維”強化下，2026年銀行資產(chǎn)端定價有望觸底企穩(wěn)。與此同時，存款掛牌利率調降的影響，在集中到期和銀行主動負債管理的影響下或于2026年集中釋放。綜合資產(chǎn)端和負債端的因素，我們判斷2026年銀行業(yè)凈息差或將呈現(xiàn)“L型”筑底走勢，部分負債優(yōu)勢明顯或資產(chǎn)定價能力強的銀行，息差表現(xiàn)將顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。2）資負擺布：結構調優(yōu)>總量增長。2026年的宏觀政策基調將繼續(xù)維持“積極的財政政策”與“穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策”組合，在執(zhí)行力度和工具選擇上將更加精準和協(xié)調。預計2026年信貸增量持平或略弱于2025年，社融增速和信貸增速的“剪刀差”延續(xù)。負債端銀行存款在后續(xù)掛牌利率繼續(xù)下行的趨勢下，或面臨“存款向理財資管產(chǎn)品/股市遷移”的脫媒壓力、以及“存款向國有行和更下沉小行遷移”的流動性分層壓力。但考慮資產(chǎn)端整體信貸擴張增速亦有放緩，資負存貸增速仍能維持“緊平衡”。3）中收業(yè)務維持溫和復蘇，其他非息是關鍵擾動項。金融投資業(yè)務已經(jīng)成為中小銀行低利率周期下最主要的盈利來源，這部分業(yè)務在2026年利率市場波動下，仍是營收的關鍵擾動項。
風險與資本：底線思維下的高質量發(fā)展。1）資產(chǎn)質量：關注零售分化。零售端風險是影響2025年上市銀行不良率表現(xiàn)分化的因子，也是決定2026年銀行資產(chǎn)質量預期表現(xiàn)的擾動因素。后續(xù)不良凈生成變動預期仍需高度關注資產(chǎn)價格的變動對零售風險的傳導、改善預期關注相關零售信貸環(huán)境的改善，如居民收入提升、消費環(huán)境改善等。2）資本補充：國家“賦能”與市場化補充。2025年財政部戰(zhàn)略定增四家國有銀行，“賦能”大行更好發(fā)揮支持實體經(jīng)濟“頭雁”作用，預計2026年將繼續(xù)完成其余兩家國有大行定增。同時當前銀行外部融資渠道仍有受限，在此背景下，已經(jīng)獲批可轉債發(fā)行的中小銀行仍有轉債促轉股的訴求，以支持后續(xù)的規(guī)模增長。
銀行新階段下的定價權：耐心資本主導。1）以險資、銀行股東和高管、AMC為代表的中長期資金已經(jīng)成為銀行股背后主要的主導資金。險資2025年開始舉牌上市銀行明顯提速，考慮部分中小保險公司2026年開始切換新會計準則，預計2026年或將出現(xiàn)更多險資舉牌銀行股的案例。同時，除險資外的其他各路“耐心資本”也在持續(xù)加碼，以地方國資、銀行高管、QFII為代表的股東今年也在陸續(xù)增持優(yōu)質區(qū)域銀行股。AMC也在加速增持銀行個股。2）與長期資本積極增持銀行相背離的是，三季度主動基金減倉銀行股，銀行股持倉占比降至歷史低位水平。3Q25主動型公募基金配置銀行股的持倉占比下降至1.81%，是2005年以來的低位水平（次低為1Q23的1.98%）。后續(xù)基金收益考核權重上升，或引導部分公募基金向業(yè)績基準指數(shù)持倉標配。
投資策略：所向既明，勢分殊途，成本和風控優(yōu)勢決勝，財富管理和客群優(yōu)勢釋放空間。預計2026年仍是銀行板塊估值系統(tǒng)性回升的一年：從防御到攻守兼?zhèn)?，基本面回暖和資金驅動共同發(fā)力。2026年銀行股的投資邏輯將從單純的紅利防御轉向“紅利+成長”的雙輪驅動。1）高股息、低估值的特性依然是銀行股的底色，特別是在無風險利率下行的背景下，銀行股的類債屬性將持續(xù)吸引穩(wěn)健資金。2）隨著息差企穩(wěn)、區(qū)域信貸需求回升和非息收入增長，部分優(yōu)質銀行將展現(xiàn)出較強的業(yè)績彈性，估值有望從PB邏輯向PE邏輯切換。我們建議2026年重點關注以下三條投資主線：主線一：國家信用與紅利基石，以國有大行+招行為代表。主線二：息差或率先回暖、財富管理業(yè)務能夠釋放較大彈性、信用成本走低帶動ROE企穩(wěn)的優(yōu)質股份行和城商行，這背后映射的是成本優(yōu)勢和風控優(yōu)勢。主線三：持續(xù)受益區(qū)域政策、業(yè)績端有較大釋放空間的城商行。
風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期導致銀行營收增長受阻。若房地產(chǎn)市場繼續(xù)大幅下行或出口受阻，可能引發(fā)銀行資產(chǎn)質量惡化超預期。若化債資金到位緩慢或“反內卷”執(zhí)行力度不夠，可能影響銀行的基本面修復進程。
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