>> 興業(yè)證券-非銀行業(yè)周報(bào)(251124-251128)：上市險(xiǎn)企開門紅態(tài)勢(shì)良好，關(guān)注資負(fù)共振帶來板塊估值修復(fù)-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
大小： |
383KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐一洲，張博，李思倩 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)：
周度回顧：本周保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)上漲0.20%，跑輸滬深300指數(shù)1.44pct；10年期國債到期收益率上行2.57BP至1.84%。本周保險(xiǎn)估值在險(xiǎn)企開門紅良好預(yù)期下修復(fù)。本周證券II（申萬）上漲0.74%，跑輸滬深300指數(shù)0.90pct，板塊PB估值上升至1.45倍。
保險(xiǎn)行業(yè)：近期上市險(xiǎn)企均開啟2026年開門紅，時(shí)間較去年同期相近，部分險(xiǎn)企考慮本年度業(yè)務(wù)達(dá)成較好略有提前。產(chǎn)品方面，各家均將主力產(chǎn)品切換為分紅險(xiǎn)，2026年開門紅各家主力產(chǎn)品為分紅型增額終身壽險(xiǎn)、分紅型年金等，預(yù)計(jì)各家分紅險(xiǎn)保底利率為1.75%，演示利率范圍在3.5%-3.9%之間，參考險(xiǎn)企分紅實(shí)現(xiàn)率較高、投資收益穩(wěn)健等因素，演示利率具有較高參考價(jià)值，3.5%演示利率下3年交第三十年IRR預(yù)計(jì)在2.3%-2.5%之間，與銀行理財(cái)產(chǎn)品、銀行定期存款等同類競(jìng)品相比具有較強(qiáng)的吸引力，同時(shí)IRR較2025年開門紅的預(yù)定利率為2.0%的增額終身壽產(chǎn)品將有所提升，銷售難度將有所下降。費(fèi)用率方面，考慮普遍通過壓降傭金率提升費(fèi)差水平，分紅險(xiǎn)價(jià)值率與同類型傳統(tǒng)險(xiǎn)相比可能僅略有下降。渠道方面，從險(xiǎn)企2026年目標(biāo)角度出發(fā)，我們普遍預(yù)期個(gè)險(xiǎn)新單和價(jià)值持平或略正，銀保增速較高。繼續(xù)堅(jiān)定看好保險(xiǎn)股，當(dāng)前上市險(xiǎn)企2026年開門紅態(tài)勢(shì)良好，疊加股票市場(chǎng)上漲帶來的權(quán)益投資明顯改善，預(yù)期2025年全年歸母凈利潤將延續(xù)增長態(tài)勢(shì)。中長期，本輪利差破局演繹的價(jià)值重估邏輯主線清晰，一端是長端利率觸底疊加OCI權(quán)益增配帶來的投資“增效”，另一端是預(yù)定利率下調(diào)和報(bào)行合一驅(qū)動(dòng)的負(fù)債“降本”，兩端共振帶來的利差修復(fù)處于進(jìn)行時(shí)而非完成時(shí)，保險(xiǎn)板塊特別是估值偏低的港股保險(xiǎn)具備良好的配置價(jià)值，關(guān)注顯著低估的【中國太平】、【中國人壽H】、【陽光保險(xiǎn)】，經(jīng)營穩(wěn)健股息率較優(yōu)的【中國太保H】和【中國平安H】。
證券行業(yè)：本周證監(jiān)會(huì)就《證券期貨市場(chǎng)監(jiān)督管理措施實(shí)施辦法（征求意見稿）》公開征求意見，《實(shí)施辦法》對(duì)現(xiàn)有的監(jiān)管措施進(jìn)行系統(tǒng)整合和統(tǒng)一規(guī)范，以規(guī)章形式明確了警示、責(zé)令改正、限制業(yè)務(wù)活動(dòng)、認(rèn)定為不適當(dāng)人選等十余類監(jiān)督管理措施，同時(shí)詳細(xì)規(guī)范了監(jiān)管措施的適用情形與實(shí)施程序，顯著提升了監(jiān)管工作的規(guī)范性與透明度。對(duì)于券商而言，統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)將維護(hù)行業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序，有利于頭部合規(guī)穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)持續(xù)發(fā)展，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，通過強(qiáng)化監(jiān)管威懾力與執(zhí)行力，將有效遏制各類違規(guī)行為，提升市場(chǎng)整體運(yùn)行質(zhì)量和秩序，增強(qiáng)投資者信心與市場(chǎng)韌性。選股方面看好以下主線：一是受益于市場(chǎng)馬太效應(yīng)加劇帶來估值修復(fù)甚至實(shí)現(xiàn)估值擴(kuò)張的頭部券商，如【國泰海通A+H】、【中信證券A+H】；二是權(quán)益投資能力相對(duì)突出利潤增速能夠強(qiáng)于同業(yè)的大中型券商，如【東方證券A+H】、【東吳證券】和【國信證券】；三是提前交易公募基金景氣度復(fù)蘇的【廣發(fā)證券A+H】；四是持續(xù)看好外資回流下【香港交易所】的配置機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：利率下行、市場(chǎng)大幅波動(dòng)、政策落地不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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