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投資要點
　　銀行間流動性表現(xiàn)回顧：
　　四季度以來，銀行間資金面運行波動幅度顯著小于2023年及2024年同期水平。進入10月后，貨幣政策工具呵護疊加政府債券發(fā)行量不大，資金面出現(xiàn)季節(jié)性轉(zhuǎn)松。10月受部分銀行負債穩(wěn)定性下行影響同業(yè)存單凈融資大幅上行、發(fā)行利率亦小幅抬升，11月后發(fā)行利率整體回歸平穩(wěn)，總體維持歷史低位。伴隨定期存款集中到期持續(xù)對銀行資負兩端造成壓力，部分銀行或繼續(xù)提價加大主動負債力度。
　　銀行流動性指標監(jiān)測：
　　10月至11月，由于貨幣政策工具維持積極投放，多數(shù)全國性銀行同業(yè)存單使用額度占比相對上期末有所下降。我們預計12月全月1年期國股銀行同業(yè)存單發(fā)行利率中樞維持在1.6%左右震蕩，向下突破或需要央行超預期投放流動性推動。
　　從監(jiān)測指標來看，年內(nèi)超儲率在近兩年同期來看處于中上水平，10月超儲率1.18%，與2024年整體一致。9月末測算核心超儲率偏低，或意味著銀行體系內(nèi)可穩(wěn)定動用的長期閑置資金不足，此外財政支出節(jié)奏加快、專項債發(fā)行與撥付周期縮短，財政資金沉淀時長縮短也是核心超儲偏低原因之一；10月大型銀行NSFR為107.09%，略高于2024年同期，推測原因為資產(chǎn)端信貸投放低于去年同期，央行通過買斷式逆回購和MLF凈投放改善了銀行負債結構，預計11、12月NSFR讀數(shù)或季節(jié)性上行；從對公活期存款增速來看，與經(jīng)濟高頻指數(shù)走勢階段性背離。進入12月，預計近兩月新型政策性金融工具產(chǎn)生的實物工作量持續(xù)推動經(jīng)濟回暖，銀行對公活期存款增速或持續(xù)維持在正向區(qū)間。但居民和企業(yè)定期存款到期后向非銀機構遷移或影響大行資金融出意愿。
　　投資建議：
　　今年12月至次年3月末或?qū)⑷杂写罅慷ㄆ诖婵畹狡冢用翊媪抠Y產(chǎn)無風險利率將進一步下行，居民存款或?qū)⒗^續(xù)向保險資產(chǎn)遷移，同時受益于新型政策性金融工具支持，重點省市固定資產(chǎn)投資增速或?qū)⒚黠@改善。投資方向上，一是建議繼續(xù)關注存款到期量較大，息差有望超預期改善相關標的：重慶銀行、招商銀行、交通銀行。二是建議關注明顯受益于固定資產(chǎn)投資改善的城商行：江蘇銀行、齊魯銀行、青島銀行等。
　　風險提示：
　　模型測算誤差，假設與實際偏離，宏觀經(jīng)濟修復不及預期，外部事件超預期惡化，不良資產(chǎn)大面積暴露。