>> 東吳證券-固收點(diǎn)評：普聯(lián)轉(zhuǎn)債，信創(chuàng)替代與智能化司庫管理領(lǐng)軍者-251208
| 上傳日期： |
2025/12/8 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
普聯(lián)轉(zhuǎn)債（123261.SZ）于2025年12月5日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為2.43億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于國產(chǎn)ERP功能擴(kuò)展建設(shè)項(xiàng)目、數(shù)智化金融風(fēng)險(xiǎn)管控系列產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目、云湖平臺研發(fā)升級項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為83.52元，YTM為2.97%。普聯(lián)轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率6.16%（2025-12-04）計(jì)算,純債價(jià)值為83.52元，純債對應(yīng)的YTM為2.97%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為103.8元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.74%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年06月11日至2031年12月04日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)18.26元/股，正股普聯(lián)軟件12月4日的收盤價(jià)為18.97元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為103.89元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.74%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為4.49%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)18.26元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行2.43億元對總股本稀釋率為4.49%，對流通盤的稀釋率為5.36%，對股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)普聯(lián)轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在122.94~136.97元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0011%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到普聯(lián)轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對應(yīng)的上市價(jià)格在122.94~136.97元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0011%，建議積極申購。
普聯(lián)軟件是一家專注于能源行業(yè)管理軟件開發(fā)的綜合服務(wù)提供商。公司目前主要服務(wù)于石油石化企業(yè)信息化高端市場，為其提供適應(yīng)其企業(yè)管理改進(jìn)的信息化方案、軟件的定制開發(fā)、國內(nèi)外高端軟件的集成和擴(kuò)展開發(fā)以及軟件應(yīng)用培訓(xùn)和實(shí)施服務(wù)。公司主營業(yè)務(wù)是為大型集團(tuán)企業(yè)提供信息化方案及IT綜合服務(wù)，經(jīng)過二十余年的沉淀與積累，通過持續(xù)的管理創(chuàng)新與新技術(shù)研究應(yīng)用，形成了突出的信息化綜合服務(wù)能力，主營業(yè)務(wù)涵蓋解決方案、咨詢與服務(wù)、應(yīng)用軟件產(chǎn)品、平臺軟件產(chǎn)品、軟件定制開發(fā)等多個(gè)方面。順應(yīng)國家信創(chuàng)替代戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)和以大語言模型為代表人工智能技術(shù)蓬勃發(fā)展的行業(yè)趨勢，公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)公司解決方案和產(chǎn)品的擴(kuò)展和提升，在深耕石油石化、建筑地產(chǎn)等傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)向金融等其他行業(yè)領(lǐng)域拓展。
2020年以來公司營收波動上漲，2020-2024年復(fù)合增速為18.64%。自2020年以來，公司營業(yè)收入總體有所波動，同比增長率“V型”波動，2020-2024年復(fù)合增速為18.64%。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.36億元，同比增加11.60%。與此同時(shí)，歸母凈利潤也不斷浮動，2020-2024年復(fù)合增速為9.81%。2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比增加95.06%。截至最新報(bào)告期（2025/09/30），2025年Q3，普聯(lián)軟件的營業(yè)收入和歸母凈利潤規(guī)模分別達(dá)到3.00億元、0.01億元。
普聯(lián)軟件營業(yè)收入主要來源于石油石化、建筑房地產(chǎn)、煤炭電力、金融行業(yè)、電子信息、文化教育、其他（行業(yè)），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2022年以來，石油石化收入占主營業(yè)務(wù)收入比重穩(wěn)中有降，2022-2024年占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為61.44%、51.26%和53.23%。2022年以來，建筑房地產(chǎn)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重穩(wěn)中有降，2022-2024年占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為19.42%、17.04%和18.30%。2022年以來，煤炭電力收入占主營業(yè)務(wù)收入比重逐年上升，2022-2024年占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為3.88%、9.19%和10.65%。2022年以來，金融行業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重呈“倒V型”波動，2022-2024年占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為8.92%、10.79%和8.49%。2022年以來，電子信息收入占主營業(yè)務(wù)收入比重呈“倒V型”波動，2022-2024年占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為2.30%、4.79%和2.63%。2022年以來，文化教育收入占主營業(yè)務(wù)收入比重逐年上升，2022-2024年占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為0.72%、0.80%和1.08%。2022年以來，其他（行業(yè)）收入占主營業(yè)務(wù)收入比重穩(wěn)中有升，2022-2024年占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為3.31%、6.13%和5.62%。
普聯(lián)軟件銷售凈利率和毛利率波動下降，銷售費(fèi)用率呈波動上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率穩(wěn)中有降，管理費(fèi)用率呈“倒U型”波動。2020-2024年，公司銷售凈利率分別為19.76%、23.44%、22.12%、7.51%和14.79%，銷售毛利率分別為43.36%、46.42%、47.81%、38.43%和33.24%。銷售毛利率呈現(xiàn)下降態(tài)勢，主要受市場環(huán)境變化以及人力成本大幅增加等因素影響所致。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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