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服務(wù)消費(fèi)成為擴(kuò)大內(nèi)需新引擎，政策端利好不斷釋放。板塊基本面筑底，隨著行業(yè)供給持續(xù)提質(zhì)升級(jí)，看好需求端逐步回暖帶來(lái)的細(xì)分行業(yè)的景氣上行，維持行業(yè)強(qiáng)于大市評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　旅游：休假制度再優(yōu)化，關(guān)注外延增量與跨境游機(jī)遇。國(guó)內(nèi)出游人次穩(wěn)定增長(zhǎng)，消費(fèi)力釋放仍有不足；跨境游受益于免簽利好和運(yùn)力修復(fù)日益火熱。個(gè)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體穩(wěn)健局部分化，總體成長(zhǎng)性放緩，我們預(yù)計(jì)后續(xù)將延續(xù)此態(tài)勢(shì)。展望后市，26年春節(jié)迎來(lái)超長(zhǎng)假期，各地逐步落實(shí)春秋假，休假制度再優(yōu)化有望繼續(xù)推升出游熱情。景區(qū)層面，建議關(guān)注供給側(cè)有項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯明確的企業(yè)，包括長(zhǎng)白山、黃山旅游、麗江股份等。旅行社層面，國(guó)內(nèi)游景氣度延續(xù)，出境游市場(chǎng)持續(xù)修復(fù)，入境游有望貢獻(xiàn)新增量。建議關(guān)注嶺南控股、眾信旅游、中青旅?；ヂ?lián)網(wǎng)大廠入局OTA行業(yè)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，但當(dāng)前龍頭企業(yè)在酒旅資源方面護(hù)城河較深，且積極布局AI應(yīng)用，有望提升運(yùn)營(yíng)效率，跨境游以及海外市場(chǎng)有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量，建議關(guān)注同程旅行、攜程集團(tuán)。
　　酒店：需求待釋放，企業(yè)經(jīng)營(yíng)有所承壓。2025Q3酒店延續(xù)了先前的行業(yè)承壓態(tài)勢(shì)，供給端多家酒店集團(tuán)持續(xù)拓店，或在未來(lái)加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。需求端，企業(yè)費(fèi)用管控之下，商旅需求仍未充分釋放，當(dāng)前酒店市場(chǎng)景氣度一般。酒店企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)主要源于自身降本增效和門(mén)店質(zhì)量提升，未來(lái)利潤(rùn)充分釋放仍需期待行業(yè)景氣度回升。建議關(guān)注酒店行業(yè)頭部企業(yè)錦江酒店、首旅酒店。
　　餐飲：多因素?cái)_動(dòng)致使市場(chǎng)增速放緩，競(jìng)爭(zhēng)趨緩。行業(yè)層面來(lái)看，6月以及后續(xù)三季度，社零餐飲增速下降，主要是受餐飲消費(fèi)大環(huán)境影響。但當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)從價(jià)格戰(zhàn)逐步走向理性，客單價(jià)逐步趨穩(wěn)。后續(xù)企業(yè)層面更需關(guān)注自身經(jīng)營(yíng)水平建設(shè)。建議關(guān)注同慶樓。
　　免稅：行業(yè)景氣度邊際回升，建議積極布局龍頭。25M9離島免稅銷(xiāo)售額增幅同比轉(zhuǎn)正，且前三季度客單水平同比顯著回升。海南島封關(guān)在即，免稅商的牌照優(yōu)勢(shì)仍存，并有望共享自貿(mào)港政策紅利。免簽擴(kuò)容和國(guó)際航班運(yùn)力修復(fù)助推國(guó)際客流增長(zhǎng)，市內(nèi)免稅門(mén)店加速落地。當(dāng)前行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)邊際改善，政策端利好持續(xù)加碼，龍頭免稅商優(yōu)勢(shì)凸顯，建議關(guān)注中國(guó)中免、王府井。
　　人服：人服行業(yè)規(guī)模保持增長(zhǎng)，靈活用工和外包驅(qū)動(dòng)為主。盡管當(dāng)前市場(chǎng)招聘信心仍顯不足，整體壓力存在，但人服重點(diǎn)企業(yè)在業(yè)務(wù)外包、靈活用工等業(yè)務(wù)層面上表現(xiàn)良好，未來(lái)營(yíng)收仍有望持續(xù)增長(zhǎng)。利潤(rùn)方面，則更加考驗(yàn)企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)效率。建議關(guān)注人服行業(yè)代表企業(yè)科銳國(guó)際、北京人力、外服控股。
　　會(huì)展：內(nèi)展有望受益于商務(wù)環(huán)境轉(zhuǎn)暖，外展需跟蹤國(guó)際政局變化。25年前三季度會(huì)展企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，主要是由于展商主營(yíng)陣地不同。內(nèi)展主要依賴(lài)于商務(wù)環(huán)境轉(zhuǎn)暖，建議關(guān)注內(nèi)生業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，并積極主動(dòng)布局新興景氣產(chǎn)業(yè)的蘭生股份；外展方面，企業(yè)出海需求仍存，但國(guó)際政局動(dòng)蕩，也使得海外辦展參展面臨較大的挑戰(zhàn)，建議關(guān)注境外展龍頭米奧會(huì)展。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　行業(yè)信心復(fù)蘇不及預(yù)期，政策落地及執(zhí)行不及預(yù)期、地緣政治變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。