>> 華創(chuàng)證券-證券行業(yè)周報：吳清主席協(xié)會大會講話，明確“十五五”路徑，重塑行業(yè)格局-251209
| 上傳日期： |
2025/12/9 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項：12月6日，證監(jiān)會主席吳清在中國證券業(yè)協(xié)會第八次會員大會上致辭，明確“十五五”時期加快打造一流投資銀行的目標，并提出“適度打開資本空間和杠桿限制”、“支持頭部機構(gòu)通過并購重組做優(yōu)做強”等重要論述。
監(jiān)管差異化導向進一步明確，頭部機構(gòu)杠桿政策或迎來邊際松綁。此次講話明確提出對優(yōu)質(zhì)機構(gòu)“適度打開資本空間和杠桿限制”，這一表述較以往更為具體。我們認為，這或預示著以風控指標為核心的分類監(jiān)管體系將進一步優(yōu)化。對于合規(guī)風控完善的頭部券商而言，未來若相關(guān)限制適度放寬，其資本使用效率有望提升，進而帶來ROE中樞的潛在改善空間。行業(yè)資源向優(yōu)質(zhì)機構(gòu)集中的趨勢或?qū)⒓铀佟?br> 供給側(cè)改革持續(xù)推進，并購重組仍是格局重塑的重要抓手。講話中提及行業(yè)重組案例并鼓勵增強資源整合能力，顯示出監(jiān)管層對于行業(yè)通過市場化方式實現(xiàn)“做優(yōu)做強”的積極態(tài)度。在當前市場環(huán)境下，頭部券商通過外延式擴張?zhí)嵘偁幜Φ倪壿嬕廊豁槙常袠I(yè)集中度提升的長期趨勢未變。同時，中小券商的差異化、特色化轉(zhuǎn)型也成為政策引導的重點方向。
行業(yè)發(fā)展邏輯從“規(guī)模擴張”向“功能深化”轉(zhuǎn)變。監(jiān)管強調(diào)摒棄單純的規(guī)模情結(jié)，聚焦服務實體經(jīng)濟和新質(zhì)生產(chǎn)力。這意味著傳統(tǒng)通道類業(yè)務的投入產(chǎn)出比可能逐步下降，而具備專業(yè)定價能力、能夠有效連接一級與二級市場的綜合金融服務能力，將成為券商新的核心競爭力。
政策信號顯示行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展路徑清晰。建議關(guān)注受益于潛在風控指標優(yōu)化預期、具備資本優(yōu)勢及業(yè)務整合能力的頭部券商；同時也可適當關(guān)注在細分賽道具備特色化競爭壁壘的中型機構(gòu)。
行情復盤：①截至2025/12/5，市場兩融余額24817億元；11/28-12/5期間，融資買入額8405億元，融資凈買入額76億元（詳見圖表1：兩融指標周度跟蹤）。②12/1-12/5期間，券商板塊+1.20%，跑輸大盤0.08pct。個股表現(xiàn)上：中銀證券+7.89%、指南針+6.66%、興業(yè)證券+6.35%、國聯(lián)民生+3.91%、湘財股份+3.82%、華泰證券+3.32%、國泰海通+2.97%、東方證券+1.15%、中信證券+0.98%、廣發(fā)證券+0.71%、方正證券+0.26%、東方財富-0.38%。③截至2025/12/5，券商板塊PB估值1.47x，居于近3年74.8%分位點，近5年59.6%分位點，近10年37.5%分位點（詳見圖表2：2010年以來券商股PB估值一覽）。
上市公司重要公告：①瑞達期貨（12/7）：公式股票在2025年12月3日至12月5日連續(xù)三個交易日內(nèi)收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，依據(jù)《深圳證券交易所交易規(guī)則》認定為股票交易異常波動。②錦龍股份（12/7）：公司股東朱鳳廉女士持有的69,000,000股股份將被廣東省東莞市中級人民法院拍賣，占其所持股份的52.23%，占公司總股本的7.70%。
行業(yè)熱點：12月5日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司監(jiān)督管理條例（公開征求意見稿）》。本次征求意見稿共8章74條。對公司治理、信息披露、并購重組、投資者保護、監(jiān)管管理、法律責任等方面進行重點規(guī)定。標志著上市公司監(jiān)管法規(guī)體系的進一步健全，旨在整體推動上市公司質(zhì)量的提升。
投資建議：建議持續(xù)圍繞行業(yè)供給側(cè)改革與行業(yè)整合進行券商板塊配置，推薦順序：廣發(fā)、中金H、中信、華泰、東財、國泰海通，建議關(guān)注：銀河H、華林、湘財、建投H。
風險提示：經(jīng)濟下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預期、利率較大波動。
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