>> 國(guó)金證券-計(jì)算機(jī)行業(yè)研究激光雷達(dá)系列六：圖達(dá)通-從聚光燈外走向臺(tái)前的市場(chǎng)化龍三-251208
| 上傳日期： |
2025/12/10 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
孟燦 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
計(jì)算機(jī) |
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行業(yè)觀點(diǎn)
ADAS激光雷達(dá)市場(chǎng)發(fā)展重心從“下沉化”向“高端化”傾斜，“情緒價(jià)值主導(dǎo)+高成本敏感性”有望向“安全價(jià)值主導(dǎo)+低成本敏感性”轉(zhuǎn)向。當(dāng)前ADAS激光雷達(dá)市場(chǎng)的三大發(fā)展趨勢(shì)為下沉化、高端化與擴(kuò)散化。過(guò)去數(shù)年的主線是產(chǎn)品降本→ASP通縮→中低價(jià)格帶乘用車(chē)滲透率快速提升的“下沉化”邏輯，且這一趨勢(shì)有望伴隨《輕型汽車(chē)自動(dòng)緊急制動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)要求及試驗(yàn)方法》《智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)組合輔助駕駛安全要求》（下文分別稱(chēng)“AEB新規(guī)”、“L2國(guó)標(biāo)”）兩份政策的相繼落地得到進(jìn)一步加速（催化乘用車(chē)標(biāo)配）。向未來(lái)1-2年展望，高端化趨勢(shì)有望抬頭，“高端化”的實(shí)質(zhì)是單車(chē)激光雷達(dá)價(jià)值量通脹——數(shù)量端，目前L3車(chē)型均配置4-5顆激光雷達(dá)，L4車(chē)型普遍配置7-10顆激光雷達(dá)；價(jià)格端，L3/4主視激光雷達(dá)天然需要更高的探測(cè)距離與分辨率，ASP有望數(shù)倍于L2主視雷達(dá)。擴(kuò)散化則是指“AEB新規(guī)”催化下車(chē)規(guī)級(jí)激光雷達(dá)未來(lái)有望從M1類(lèi)乘用車(chē)向N1類(lèi)輕型貨車(chē)擴(kuò)散。在行業(yè)發(fā)展重心從“下沉化”向“高端化”傾斜的過(guò)程中，市場(chǎng)傾向目前正從“情緒價(jià)值主導(dǎo)+高成本敏感性”向“安全價(jià)值主導(dǎo)+高成本敏感性”過(guò)渡，未來(lái)1-2年伴隨L3商用落地，或進(jìn)一步向“安全價(jià)值主導(dǎo)+低成本敏感性”演繹。
溯源技術(shù)分岔口的四個(gè)事實(shí)與三種技術(shù)路線，1550nm方案能夠提供更遠(yuǎn)的探測(cè)距離與更清晰的分辨率。事實(shí)1：早期機(jī)械式激光雷達(dá)中激光器成本占比較重（因而早年間Velodyne機(jī)械式雷達(dá)動(dòng)輒數(shù)萬(wàn)美元一顆）；事實(shí)2：2017年，iPhoneX作為全球首款搭載Vcsel激光器的智能手機(jī)問(wèn)世；事實(shí)3：2022年底ChatGPT點(diǎn)燃的本輪AI大模型技術(shù)革命下，AIDC的大規(guī)模建設(shè)間接拉動(dòng)了光通信中對(duì)于Vcsel的大規(guī)模使用；事實(shí)4：1550nm激光器產(chǎn)業(yè)鏈成熟度相對(duì)905nm較低，但性能天花板更高。路線1：基于事實(shí)1，以色列廠商Innoviz與國(guó)內(nèi)廠商速騰聚創(chuàng)選擇了905nmEEL激光器+MEMS振鏡二維掃描的技術(shù)路線。路線2：基于事實(shí)1和2，德國(guó)廠商Ibeo和國(guó)內(nèi)廠商禾賽選擇了905nmVcsel激光器+一維轉(zhuǎn)鏡掃描的技術(shù)路線，并在事實(shí)3的推波助瀾下，獲得了超預(yù)期的降本效果。路線3：基于事實(shí)4，北美廠商Luminar和國(guó)內(nèi)廠商圖達(dá)通選擇了1550nm激光器+二維掃描的技術(shù)路線。相比905nm激光器，1550nm方案性能上限更高，探測(cè)距離與分辨率天花板更高，但產(chǎn)業(yè)鏈成熟度相對(duì)較低，因而現(xiàn)階段成本更高。過(guò)去數(shù)年，ADAS激光雷達(dá)行業(yè)的發(fā)展重心是“下沉化”，因而路線1短暫勝出，當(dāng)前，下沉化趨勢(shì)加速演繹，路線2由于事實(shí)3獲得超預(yù)期降本，已成行業(yè)絕對(duì)主流。向未來(lái)1-2年展望，“高端化”趨勢(shì)有望抬頭，路線3或仍有其獨(dú)特價(jià)值。
圖達(dá)通：全球唯一具備同時(shí)量產(chǎn)1550nm與905nm激光雷達(dá)能力的一線廠商。我們復(fù)盤(pán)了海內(nèi)外主流激光雷達(dá)廠商的發(fā)展歷程，對(duì)比了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化Top3的融資歷程與產(chǎn)品性能參數(shù)，認(rèn)為圖達(dá)通無(wú)論在早期企業(yè)發(fā)展布局、融資額度及資方質(zhì)量都并未顯著落后禾賽與速騰聚創(chuàng)，甚至在同代產(chǎn)品的性能參數(shù)上顯著優(yōu)于友商。每當(dāng)我們談及圖達(dá)通在近2年間的“掉隊(duì)”，都很難繞開(kāi)圖達(dá)通與其單一大客戶蔚來(lái)之間的關(guān)系：1）市場(chǎng)有擔(dān)憂聲音認(rèn)為，早期無(wú)論是禾賽還是大疆覽沃，均通過(guò)賦能早期客戶搭載激光雷達(dá)進(jìn)而打造了爆款車(chē)型（同價(jià)格帶月銷(xiāo)Top3），并進(jìn)而可以借助勢(shì)能實(shí)現(xiàn)主機(jī)廠客戶的拓展。然而我們卻認(rèn)為，爆款車(chē)型的打造涉及多方面復(fù)雜因素的共同作用，激光雷達(dá)僅為其中一個(gè)潛在誘因。2）市場(chǎng)有擔(dān)憂聲音認(rèn)為，蔚來(lái)作為圖達(dá)通單一大客戶某程度上主導(dǎo)了公司的技術(shù)選型，進(jìn)而導(dǎo)致圖達(dá)通押注了高性能高成本的小眾1550nm路線，進(jìn)而拖累公司在“下沉化”趨勢(shì)中快速丟失市場(chǎng)份額。對(duì)此我們認(rèn)為，首先早期單一大客戶對(duì)激光雷達(dá)廠商施加影響實(shí)屬正常（比如禾賽AT128便是在理想郎博團(tuán)隊(duì)push之下的產(chǎn)物）。其次，蔚來(lái)對(duì)于圖達(dá)通技術(shù)選型的影響是福禍相依的，“?！痹谟贒ay1選擇了天花板更高、且壁壘更深的差異化產(chǎn)品技術(shù)路線，“禍”在于早期市場(chǎng)對(duì)于高價(jià)高性能產(chǎn)品的接受度有限，難以匹配主流市場(chǎng)的需求，當(dāng)行業(yè)發(fā)展的鐘擺向“高端化”傾斜，1550nm方案有望重新走回臺(tái)前。3）市場(chǎng)有擔(dān)憂聲音認(rèn)為，圖達(dá)通借助蔚來(lái)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)合作研發(fā)ASIC芯片，因而質(zhì)疑公司自身研發(fā)能力。對(duì)此我們認(rèn)為，合作研發(fā)ASIC既有依托大股東/客戶的近水樓臺(tái)，更有在毛利率尚未轉(zhuǎn)正前的階段性研發(fā)控費(fèi)考慮，目前圖達(dá)通在中美兩地均有成熟的研發(fā)/制造團(tuán)隊(duì)。推薦關(guān)注禾賽、速騰聚創(chuàng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
智能駕駛技術(shù)路線改變；L3/L4滲透率不及預(yù)期；泛機(jī)器人視覺(jué)方案出現(xiàn)變動(dòng)；國(guó)際關(guān)系端影響海外銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)。
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