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12月10日白銀再度大幅拉漲，截至國內(nèi)收盤，滬銀漲幅5.44%，滬金震蕩偏強(qiáng)，日內(nèi)漲幅0.26%。
　　擠倉交易疊加美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)，白銀上漲彈性放大。我們?cè)?1月30日策略專題《新一輪上漲啟動(dòng)，白銀彈性釋放)中提出，金銀的新一輪上漲行情已經(jīng)啟動(dòng)，白銀有望迎來更大彈性。原因主要在于:1）流動(dòng)性寬松交易是季度級(jí)別的核心驅(qū)動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)新主席提名或在新年初確認(rèn)，候選人中相對(duì)更鴿的哈塞特提名概率持續(xù)上升，其提名至上任前，可能是流動(dòng)性寬松預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)交易最流暢的階段。2）白銀擠倉交易帶動(dòng)上漲彈性放大，短期難以迅速緩和。倫敦白銀租賃利率始終維持高位，現(xiàn)貨緊張的情況未得到根本性緩解，且隨著中美庫存向歐洲市場回流，滬銀呈現(xiàn)BAK結(jié)構(gòu)，COMEX白銀出現(xiàn)大體量的交割申報(bào)，擠倉交易從倫敦向其他市場蔓延。此外，月內(nèi)倫銅注銷倉單驟升，擠倉也從白銀向其他品種蔓延，金屬板塊的資金熱度始終維持。
　　美元信用收縮驅(qū)動(dòng)金銀長期牛市維持，周期向溫和復(fù)蘇輪動(dòng)給白銀帶來更大彈性。我們?cè)谀陥?bào)《牛市未竟，周期鐘擺影響彈性》中提出，展望2026年，美元信用收縮的時(shí)代敘事將繼續(xù)主導(dǎo)金銀牛市趨勢，隨著降息逐漸驅(qū)動(dòng)基本面修復(fù)，疊加全球財(cái)政共振擴(kuò)張，2026年全球或從軟著陸向溫和復(fù)蘇過度，順周期資產(chǎn)將會(huì)更加受益，金銀比值有回落空間，白銀上漲彈性有望釋放。
　　周內(nèi)關(guān)注議息會(huì)議，靴子落地或有短線調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，但月內(nèi)貴金屬趨勢有望震蕩向上。12月議息會(huì)議結(jié)果將于北京時(shí)間12月11日凌晨公布，由于會(huì)前市場已經(jīng)基本消化降息25BP的預(yù)期，且在10、11月非農(nóng)數(shù)據(jù)推遲發(fā)布的情況下，市場共識(shí)數(shù)據(jù)依賴風(fēng)格的鮑威爾，發(fā)言或難以顯著鴿派，鷹派降息的場景或帶來短線調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。但基于白銀擠倉交易難以迅速平復(fù)、以及美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆帶來的獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)交易，我們認(rèn)為月內(nèi)貴金屬將整體維持震蕩向上的趨勢，白銀仍將表現(xiàn)更大彈性，并支撐黃金震蕩向上。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素:美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期變動(dòng)，地緣沖突超預(yù)期變動(dòng)