>> 東興證券-交通運(yùn)輸行業(yè)2026年投資策略：聚焦反內(nèi)卷受益板塊及高確定性個股-251210
| 上傳日期： |
2025/12/11 |
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| 1976KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
曹奕豐 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運(yùn)輸 |
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投資摘要：
行業(yè)回顧：反內(nèi)卷帶動強(qiáng)周期板塊基本面回暖
回顧本年交運(yùn)行業(yè)的走勢，截至2025年12月8日,交運(yùn)板塊漲幅在申萬一級行業(yè)中排名靠后，走勢明顯弱于大盤。細(xì)分到子板塊，公路、鐵路、港口等重資產(chǎn)+弱周期板塊年初至今走勢相對較弱，而航運(yùn)航空等周期類板塊走勢相對較強(qiáng)。我們認(rèn)為下半年反內(nèi)卷的政策執(zhí)行對交運(yùn)強(qiáng)周期板塊的股價產(chǎn)生了較為積極的影響。
2026年展望：重視反內(nèi)卷受益板塊及高確定性個股
我們認(rèn)為與今年下半年類似的，26年行業(yè)需要重點關(guān)注的依舊是反內(nèi)卷和高確定性兩條主線。今年國家層面對反內(nèi)卷的重視程度明顯提升，反內(nèi)卷對于行業(yè)的影響大概率會長期化，并對26年相關(guān)行業(yè)的股價走勢造成重要影響。因此我們建議持續(xù)關(guān)注受益于反內(nèi)卷的相關(guān)板塊，包括航空、快遞及區(qū)域內(nèi)航運(yùn)等；在反內(nèi)卷影響相對較小的弱周期領(lǐng)域，我們認(rèn)為高確定性是投資者配置該類資產(chǎn)的主要原因，因此我們認(rèn)為同時符合高分紅比例與低負(fù)債率（或低資本開支）的個股會相對更受青睞。
快遞板塊：反內(nèi)卷帶動價格回升，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)
快遞行業(yè)反內(nèi)卷以來，行業(yè)盈利能力持續(xù)回升，主要體現(xiàn)在單票價格的持續(xù)提升上。同時，24年以來的以價換量現(xiàn)象得到遏制，頭部快遞企業(yè)主動放棄部分低價或虧損業(yè)務(wù)，下半年件量增速有明顯下降，實現(xiàn)了“擠水分”。
我們認(rèn)為目前行業(yè)周期位于上升周期的前段，反內(nèi)卷的大環(huán)境下，行業(yè)的價格競爭烈度有望維持在較低水平。由于行業(yè)增速下行，增量市場向存量市場轉(zhuǎn)變，擁有更高的服務(wù)質(zhì)量，能夠提供差異化、針對化的服務(wù)的快遞企業(yè)在當(dāng)前環(huán)境中的優(yōu)勢會有所放大。因此個股方面，我們重點關(guān)注行業(yè)龍頭中通快遞、圓通速遞，以及盈利能力持續(xù)改善的申通快遞。
航空板塊：國內(nèi)需求端逐步修復(fù)，關(guān)注高客座率向高票價的轉(zhuǎn)化
今年二季度以來，航空板塊業(yè)績有明顯好轉(zhuǎn)，一方面是因為今年油價的相對較低，另一方面則是得益于航司供給端的管控和航司對票價的維護(hù)。
25年航司對于飛機(jī)采購的態(tài)度依舊謹(jǐn)慎，且這種謹(jǐn)慎的態(tài)度大概率會延續(xù)到26年。進(jìn)入25年后，航司客座率與扣油座公里收益較24年都有同比抬升，這說明供給端長期的低增長對行業(yè)供需關(guān)系的影響在逐步放大，正從單純的推升客座率，到高客座率向高票價進(jìn)行轉(zhuǎn)化，行業(yè)的盈利彈性有望逐步釋放。我們認(rèn)為當(dāng)行業(yè)經(jīng)營指標(biāo)整體性抬升時，三大航收入及盈利彈性明顯高于中型航司，邊際改善會更加顯著。因此建議重點關(guān)注三大航的盈利彈性。
高速公路板塊：關(guān)注“高分紅比例+低負(fù)債率”標(biāo)的
今年下半年以來，高速公路板塊股價大幅調(diào)整，整體明顯跑輸大盤，主要系國債利率下行的趨勢受到遏制，市場風(fēng)險偏好回升；同時持續(xù)上漲后的A股高速公路板塊PE估值確實處于歷史較高水平。但在三季度大幅調(diào)整后，高速公路股性價比回升。今年的中期策略（《交運(yùn)行業(yè)中期投資展望：重視周期底部行業(yè)的價格彈性》，2025/6/12）中我們建議投資者關(guān)注港股高股息的投資機(jī)會，但隨著兩地上市高速股的A對H溢價率持續(xù)收窄，我們認(rèn)為高股息配置可以逐漸回歸A股。
同時我們發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷過三季度的調(diào)整后，投資者在配置高速公路股時展現(xiàn)出更強(qiáng)的風(fēng)險厭惡特質(zhì)，主要體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債率較高，或后續(xù)資本開支較大，不確定性較高的公司走勢相對偏弱。因此我們認(rèn)為“高分紅比例+低負(fù)債率（或資本開支過峰）”的高速公司在后續(xù)一段時間有望得到市場更多的重視。我們建議重點關(guān)注皖通高速、粵高速A、招商公路等分紅比例較高且資產(chǎn)負(fù)債率位于合理范圍的個股，若對分紅金額的穩(wěn)定性有較高要求則可關(guān)注寧滬高速。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，油價匯率大幅波動，地緣政治風(fēng)險等。
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