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事件：11月CPI同比0.7%，預(yù)期0.7%，前值0.2%；PPI同比-2.2%，預(yù)期-2.0%，前值-2.1%。
　　核心CPI環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月超季節(jié)性
　　11月CPI同比較前值上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至0.7%；環(huán)比較前值下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%。
　　1、鮮菜價(jià)格帶動(dòng)食品CPI環(huán)比回升
　　11月CPI食品項(xiàng)環(huán)比漲幅擴(kuò)大，環(huán)比較前值上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.5%。鮮菜環(huán)比漲幅擴(kuò)大，豬肉環(huán)比降幅收窄，蛋類環(huán)比降幅擴(kuò)大，鮮果環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)。
　　2、核心CPI環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月超季節(jié)性
　　(1)核心CPI環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月超季節(jié)性。11月核心CPI環(huán)比較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至-0.3%，繼10月以來(lái)連續(xù)兩個(gè)月在季節(jié)性以上，從具體分項(xiàng)來(lái)看，已公布的8個(gè)實(shí)物分項(xiàng)中，除衣著外，其他7個(gè)實(shí)物分項(xiàng)均低于季節(jié)性，推測(cè)拉動(dòng)CPI環(huán)比回升的分項(xiàng)主要來(lái)自于未公布的實(shí)物細(xì)分項(xiàng)。(3)服務(wù)CPI環(huán)比再次回落至季節(jié)性下方。11月服務(wù)CPI環(huán)比低于季節(jié)性0.05個(gè)百分點(diǎn)，再次回落至季節(jié)性下方，在已公布的8個(gè)分項(xiàng)中，除醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)高于季節(jié)性、郵遞服務(wù)持平于季節(jié)性外，其他6個(gè)分項(xiàng)均低于季節(jié)性。
　　煤炭接棒有色，成為支撐PPI環(huán)比的最大動(dòng)能
　　11月PPI同比較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至-2.2%；環(huán)比持平于前值，為0.1%。
　　從PPI同比分項(xiàng)貢獻(xiàn)來(lái)看：已公布的細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，其中國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格、一般消費(fèi)品制造對(duì)PPI同比拖累降低，分別拖累PPI同比0.3、0.3個(gè)百分點(diǎn)；而輸入性因素、地產(chǎn)鏈、中高端制造對(duì)整體PPI同比拖累增加，分別拖累PPI同比0.5、0.7、0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　從環(huán)比來(lái)看，11月PPI環(huán)比為2025年10月以來(lái)第二次回歸至0%以上。從細(xì)分項(xiàng)的環(huán)比角度看，10月輸入性因素中支撐PPI環(huán)比回升的最大動(dòng)能有色金屬鏈價(jià)格上升速度放緩。煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)成為支撐PPI環(huán)比的最大動(dòng)能，11月煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)PPI環(huán)比+4.1%，較前值(+1.6%)大幅回升。
　　短期建議更關(guān)注PPI環(huán)比。受統(tǒng)計(jì)誤差影響，PPI環(huán)比累乘所得PPI同比與PPI同比出現(xiàn)一定誤差，按過(guò)去12期環(huán)比累乘所得11月PPI同比應(yīng)為-1.98%，而實(shí)際公布PPI同比為-2.2%，相差0.22個(gè)百分點(diǎn)，誤差已不可忽略，我們建議短期內(nèi)側(cè)重于通過(guò)PPI環(huán)比來(lái)判斷邊際價(jià)格走向。
　　后續(xù)通脹預(yù)測(cè)：12月CPI、PPI同比增速均回升
　　CPI方面，結(jié)合農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)12月CPI環(huán)比在0.2%左右，同比或在1.0%左右，2025年全年平均同比或在0.1%左右。PPI方面，結(jié)合南華工業(yè)品指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)12月PPI環(huán)比較前值有所回落，同比較前值有所回升，PPI后續(xù)回升幅度或?qū)⑷Q于國(guó)際大宗商品走向與國(guó)內(nèi)政策力度，初步預(yù)計(jì)2025年全年平均同比或在-2.6%左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。