>> 財通證券-招商輪船(601872)綜合航運龍頭攻守兼?zhèn)洌蜕⒐舱耱?qū)動上行-251210
| 上傳日期： |
2025/12/11 |
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| 2098KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
祝玉波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
全球綜合航運龍頭，油散雙核大船占比高：公司通過收并購現(xiàn)已構(gòu)建起了“油氣散車集”的綜合航運業(yè)務(wù)架構(gòu)，單一業(yè)務(wù)引發(fā)的強(qiáng)周期經(jīng)營風(fēng)險逐步降低，弱周期成長型航運平臺得以建立。公司現(xiàn)有船舶以自有權(quán)益為主（占比91.5%），截至2025年6月，VLCC、VLOC權(quán)益數(shù)量分別為52艘、37艘（含代管3艘），規(guī)模均位列世界第一，好望角船共19艘（含3艘租賃）。
油散共振，LNG步入收獲期：（1）油運：當(dāng)前正值景氣周期，公司VLCC在規(guī)模及運營優(yōu)勢加持下盈利彈性領(lǐng)先。中長期來看，需求側(cè)在擴(kuò)產(chǎn)周期及歐美制裁趨嚴(yán)背景下有支撐，供給側(cè)VLCC新船（在手訂單10.6%）不足以覆蓋老船替換需求（21歲及以上船舶占比20%），考慮老船動態(tài)拆解及被灰色市場吸收，合規(guī)有效運力凈增量或相對有限，景氣持續(xù)性有望得到支撐；（2）干散貨運：公司旗下VLOC、好望角船運力占比近8成，其中VLOC以長協(xié)模式運營盈利相對穩(wěn)定，好望角船憑借更多的現(xiàn)貨暴露，盈利彈性更高。作為公司雙核心業(yè)務(wù)之一，受益于潛在降息周期疊加西芒杜鐵礦投產(chǎn)，或已站在周期起點，后續(xù)有望接力推動公司業(yè)績較快增長；（3）集運：公司業(yè)務(wù)聚焦亞洲，未來區(qū)域市場供需顯著優(yōu)于干線（貿(mào)易增速更高，新增供給集中于大船），公司作為亞洲區(qū)域精品航司有望從中受益。（4）LNG運輸：項目船高比例長約鎖定盈利穩(wěn)定（鎖定率61/64=95%），明后年產(chǎn)能集中投放步入收獲期；（5）滾裝運輸：公司精耕內(nèi)貿(mào)拓展外貿(mào)，有望受益國車結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇。
投資建議：預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入271.7/304.6/328.8億元，歸母凈利潤分別為57.8/73.0/84.6億元，對應(yīng)PE分別為11.5/9.1/7.8倍，考慮到公司有望迎來油散共振行情，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：原油需求大幅下降，OPEC+增產(chǎn)不及預(yù)期或轉(zhuǎn)向減產(chǎn)，制裁落地不及預(yù)期，美聯(lián)儲降息不及預(yù)期，環(huán)保政策推進(jìn)不及預(yù)期。
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