>> 申萬宏源-招商輪船(601872)業(yè)績符合預(yù)期，4季度利潤加速，中長期油散雙走強-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海,張慧 |
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此報告為加密報告 |
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事件：招商輪船公布2025年3季度業(yè)績。2025年前三季度公司實現(xiàn)營收193.10億元，同比+0.07%；歸母凈利潤錄得33.00億元，同比-2.06%；扣非歸母凈利潤29.01億元，同比-11.78%。3季度公司營業(yè)收入67.25億元，同比+10.95%，環(huán)比2季度-3.78%；歸母凈利潤11.75億元，同比+34.75%，環(huán)比-6.66%；扣非歸母凈利潤9.95億元，同比+17.93%，環(huán)比-5.54%。歸母凈利潤略高于我們3季度前瞻的11.5億元預(yù)測，符合預(yù)期。
2025年3季度分部業(yè)績：3季度淡季油輪有所承壓，4季度運價強勢上漲業(yè)績可期
1）油輪運輸3季度貢獻利潤5.97億元，同比+55.06%，環(huán)比-25.93%?？紤]到收入確認滯后于運價約1個月，業(yè)績期2025年6月-8月作為全年的傳統(tǒng)淡季，克拉克森VLCC平均運價錄得37107美元/天，同比+22.39%，環(huán)比-13.91%。按公司油輪凈利潤估算，公司VLCC-TCE接近4萬美元/天，繼續(xù)優(yōu)于市場平均TCE表現(xiàn)。9-10月運價表現(xiàn)突出，目前均值已超過8萬美元/天，季度化將在4季度為公司貢獻利潤超過20億元。
2）干散運輸3季度貢獻利潤2.92億元，同比-21.08%，環(huán)比+11.03%?？紤]到散貨收入確認滯后于運價約半個月，業(yè)績期克拉克森Capesize運價錄得23041美元/天，同比-15.25%，環(huán)比+18.85%。淡季7-8月的運價表現(xiàn)已較為超預(yù)期，隨著進入9-10月旺季，Capesize運價繼續(xù)表現(xiàn)強勁，9月中旬-10月底均值接近2.6萬美元/天，同樣季度化將在4季度為公司貢獻利潤接近3.9億元左右。
3）集裝箱運輸3季度業(yè)績貢獻4.09億元，同比+76.29%，環(huán)比+39.59%。滾裝船2季度凈利潤0.4億元，同比-49.37%，環(huán)比-24.53%。
4）LNG船貢獻凈利潤2.39億元，同比+55.19%，環(huán)比+35.03%。公司第一艘CMLNG主控LNG船“海韻輪”已在今年9月順利交付。公司目前37艘LNG船手持訂單中CMLNG有27艘，預(yù)計公司的權(quán)益LNG船隊將實現(xiàn)快速增長，加速增厚公司業(yè)績。
油散雙擊行情開啟，中長期景氣度走強。8-10月油運運價的持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)，中期基本面走強的持續(xù)性已經(jīng)得到驗證。需求端OPEC增產(chǎn)、歐盟美國對俄羅斯伊朗等原油供應(yīng)鏈制裁持續(xù)強化，供給端老船比例增加效率下降。散貨板塊景氣穩(wěn)步開啟。散貨板塊西非西芒杜項目即將投產(chǎn)、降息預(yù)期推動大宗商品貿(mào)易等，預(yù)計散貨運價有望高位并逐步抬升。招商輪船油輪船隊TCE每漲1萬美元/天稅前利潤增加15.3億（52艘VLCC，8艘阿芙拉）；干散貨每上漲1萬美元/天增加15.1億（16艘Cape，6艘巴拿馬，37艘大靈便及靈便型）。
維持盈利預(yù)測，估值低位，維持“買入”評級?？紤]到4季度油運市場強勁表現(xiàn)，維持油運VLCC運價中樞5.5/6.5/8萬美元/天假設(shè)，維持2025-2027年盈利預(yù)測65.0/74.5/89.2億元，PE分別為11.7/10.2/8.5倍；對標中遠海能2025-2027年市盈率16.6/12.7/12.8倍仍有上漲空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：中國需求不及預(yù)期、產(chǎn)油國增產(chǎn)計劃兌現(xiàn)不及預(yù)期、國際局勢擾動等
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