>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：股債新階段-251210
| 上傳日期： |
2025/12/10 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
12月10日，債漲股跌的蹺蹺板效應(yīng)依舊延續(xù)。股市延續(xù)劇烈分化狀態(tài)，昨日領(lǐng)漲的科技概念今日低開高走，政策預(yù)期引領(lǐng)下，地產(chǎn)板塊與概念異軍突起。債市暫未出現(xiàn)顯著的實(shí)質(zhì)利好，不過市場(chǎng)情緒較為積極，中長(zhǎng)端走出普漲行情。
權(quán)益市場(chǎng)低開高走。萬得全A上漲0.12%，全天成交額1.79萬億元，較昨日（12月9日）縮量1261億元。港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲0.42%和0.48%。南向資金凈流出10.18億港元，其中小米集團(tuán)凈流入6.20億港元，騰訊控股和中芯國(guó)際分別凈流出6.06億港元、4.51億港元。
指數(shù)觸及支撐位后反彈。我們?cè)凇兜却凭帧分刑峒?，若指?shù)強(qiáng)勢(shì)突破11月21日大跌前的點(diǎn)位（6230），這一點(diǎn)位就會(huì)從壓力位轉(zhuǎn)化為支撐位。今日萬得全A早盤低開，一度下探至6230附近，之后市場(chǎng)開始回升，說明這一支撐位比較牢靠。當(dāng)前指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入修復(fù)行情的第二階段，震蕩狀態(tài)可能延續(xù)，10月高點(diǎn)可能成為新的阻力位。
消費(fèi)成為市場(chǎng)亮點(diǎn)，主要受益于低位價(jià)值發(fā)現(xiàn)&政策博弈。當(dāng)前行情的科技合力不強(qiáng)，市場(chǎng)更傾向于低位價(jià)值發(fā)現(xiàn)。從今年以來SW一級(jí)行業(yè)指數(shù)的收益排序來看，食品飲料和美容護(hù)理分別以-8.05%和-0.27%排名倒數(shù)第一和倒數(shù)第三，對(duì)比萬得全A 25.22%的水平，消費(fèi)板塊處于低位。同時(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議暫未召開，政策方面仍留有博弈空間。因而今日行情的博弈方向集中在海南自貿(mào)港和零售相關(guān)。此外，地產(chǎn)、鋰礦也受益于政策預(yù)期。
科技板塊并不平靜。光模塊延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，但板塊內(nèi)部個(gè)股表現(xiàn)分化。半導(dǎo)體方向的上游材料設(shè)備上漲，而芯片設(shè)計(jì)和制造承壓，主要是昨晚中科曙光公告稱，董事會(huì)審議通過終止海光信息吸收合并中科曙光。不過，這只是科技敘事的一個(gè)“獎(jiǎng)勵(lì)”落空，并未動(dòng)搖國(guó)產(chǎn)替代和自主可控的核心邏輯，因此海光信息等國(guó)產(chǎn)算力品種低開后持續(xù)修復(fù)。
港股方面，恒生科技同樣低開高走，午后走出反彈行情并翻紅。正如昨日提示的港股大跌，是提前釋放調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造了布局機(jī)會(huì)。此前日本加息等利空預(yù)期已經(jīng)部分體現(xiàn)在市場(chǎng)中，市場(chǎng)聚焦12月11日凌晨3點(diǎn)公布的美聯(lián)儲(chǔ)利率決議，博弈美聯(lián)儲(chǔ)主席的講話基調(diào)以及點(diǎn)陣圖所揭示的后續(xù)降息路徑。
債市方面，近期市場(chǎng)擔(dān)心的幾個(gè)問題，似乎都有了答案。首先在政策方面，盡管政治局會(huì)議對(duì)政策基調(diào)的表態(tài)從去年的“超常規(guī)逆周期”，轉(zhuǎn)為今年的“逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，但貨幣側(cè)的適度寬松前綴不變，債市對(duì)次年的“寬貨幣”依舊心懷期待。其次在通脹方面，今日11月CPI與PPI數(shù)據(jù)出爐，二者同比變化分別為0.7%、-2.2%，環(huán)比變化分別為-0.1%、0.1%。CPI雖然同比亮眼，但環(huán)比維度結(jié)束了四連增的趨勢(shì)，PPI同比在高基數(shù)下表現(xiàn)不及預(yù)期，但環(huán)比變化反映其依舊處于溫和修復(fù)通道。對(duì)于債市而言，價(jià)格加速回升的可能性被排除，市場(chǎng)情緒相應(yīng)比較樂觀。最后的不確定性可能就是債基贖回新規(guī)的落地版本，不過9-11月歷經(jīng)多輪避險(xiǎn)交易后，這一變量的利空影響已然比較有限。
因此我們也可以發(fā)現(xiàn)，之前交易相對(duì)保守的基金類機(jī)構(gòu)，在最近兩個(gè)交易日中重新扮演主要買盤的角色。今日二級(jí)市場(chǎng)上幾個(gè)比較典型的基金品種，30年國(guó)債、10年國(guó)開債、5年國(guó)開債，均有更為亮眼的表現(xiàn)，分別下行1.75bp、1.25bp、1.65bp至2.24%、1.90%、1.75%，其中30年國(guó)債、10年國(guó)開活躍券成交筆數(shù)回升至2020、2282筆。相比之下，10年國(guó)債的行情則較為平淡，收益率持穩(wěn)于1.84%。受到利率行情的帶動(dòng)作用，3-5年期二永債表現(xiàn)同樣不弱，中低等級(jí)下行幅度分別為1.93bp、1.01bp，普信債收益率則相對(duì)穩(wěn)定。
除了交易盤情緒回暖以外，近期的資金面同樣是債市修復(fù)的重要根基。臨近稅期資金準(zhǔn)備期，央行逆回購(gòu)由凈回籠重新轉(zhuǎn)為凈投放，今日凈投放規(guī)模為1105億元。增量資金的加持下，DR001繼續(xù)下行至1.29%，盤中最低達(dá)到1.25%，R001則再下1bp至1.35%。為什么最近資金整體偏松？一方面供給的確相對(duì)充足，另一方面，在資金利率維持低位的背景下，基金、券商的凈融入規(guī)模并未顯著提升，截止9日分別為1.70、1.58萬億元，低于四季度以來均值1.77、1.70萬億元，或是考慮到年底降杠桿的難度，機(jī)構(gòu)在杠桿行為上較為克制。
年末沖刺行情能否順勢(shì)而起，或許還有待觀察。從基金負(fù)債端變化來看，據(jù)第三方申贖平臺(tái)數(shù)據(jù)，11月25日以來，中長(zhǎng)債基、指數(shù)債基持續(xù)處于被凈贖回的狀態(tài)，盡管12月9-10日債市有所修復(fù)，理財(cái)、銀行、保險(xiǎn)等投資人僅僅是放緩了贖回的步調(diào)，對(duì)于部分機(jī)構(gòu)而言，債市上漲可能更多是止盈出貨的機(jī)會(huì)。因此，中下旬基金能否再度帶起沖刺型債牛行情，其負(fù)債穩(wěn)定性以及是否存在增量資金，或是關(guān)鍵因素。
風(fēng)險(xiǎn)提示
貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。本文假設(shè)國(guó)內(nèi)貨幣政策維持當(dāng)前力度，但假如國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩、或海外貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期變化，國(guó)內(nèi)貨幣政策相應(yīng)可能出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。本文假設(shè)流動(dòng)性維持充裕狀態(tài)，但假如流動(dòng)性投放少于往年同期，流動(dòng)性可能出現(xiàn)超預(yù)期變化。
財(cái)政政策出
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