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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　平準(zhǔn)基金對(duì)引導(dǎo)社保、保險(xiǎn)等中長(zhǎng)期資金入市有著關(guān)鍵作用，是資本市場(chǎng)穩(wěn)定的重要支撐。參考境外平準(zhǔn)基金經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)可從四方面進(jìn)行完善。
　　投資要點(diǎn)：
　　我國(guó)類平準(zhǔn)基金以匯金系為核心主體，2025年4月其“平準(zhǔn)基金”定位獲監(jiān)管明確。從規(guī)模來(lái)看，截至2025年9月末，中央?yún)R金持倉(cāng)市值超過(guò)3萬(wàn)億元，占“國(guó)家隊(duì)”持倉(cāng)總市值的72%，匯金系市值占總市值的2.7%。2025年6月末，匯金系持有的ETF市值總和占全ETF市場(chǎng)的24.4%。在投資標(biāo)的上，匯金系以金融類價(jià)值股和寬基ETF為主，中央?yún)R金投資持倉(cāng)集中于金融行業(yè)，匯金資管除了銀行，還進(jìn)行了多行業(yè)配置。ETF則覆蓋滬深300、中證500等主流寬基品種，部分寬基ETF持倉(cāng)比例達(dá)30%-50%。2023年后，其運(yùn)作重心轉(zhuǎn)向增持ETF。
　　境外平準(zhǔn)基金的成功經(jīng)驗(yàn)包括實(shí)施針對(duì)性干預(yù)、建立清晰的退出機(jī)制、短期有效的逆周期調(diào)節(jié)。①2008年金融危機(jī)時(shí)，美國(guó)財(cái)政部及美聯(lián)儲(chǔ)向707家金融機(jī)構(gòu)提供2050億美元資本購(gòu)買計(jì)劃資金，并在退出時(shí)獲得了正收益。②日本的平準(zhǔn)基金在短期止跌企穩(wěn)方面展現(xiàn)出一定效果。為經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)和后續(xù)政策落地爭(zhēng)取了窗口期。③韓國(guó)平準(zhǔn)基金規(guī)模較小，運(yùn)作效果不明顯。
　　我國(guó)平準(zhǔn)基金存在三方面不足。第一，退出機(jī)制的系統(tǒng)化與靈活性不足，缺乏與市場(chǎng)企穩(wěn)程度掛鉤、明確的退出方案。第二，長(zhǎng)期介入的市場(chǎng)邊界模糊。中央?yún)R金持有A股ETF市值占全市場(chǎng)24.4%，部分寬基ETF持倉(cāng)比例超過(guò)40%，我國(guó)類平準(zhǔn)基金長(zhǎng)期高比例持倉(cāng)可能削弱市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)能力，且持倉(cāng)規(guī)模上限未明確。第三，與基本面修復(fù)的聯(lián)動(dòng)性不足。
　　結(jié)合境外平準(zhǔn)基金的成功經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，建議從機(jī)制設(shè)計(jì)、規(guī)模管控、政策協(xié)同、監(jiān)督評(píng)估四個(gè)層面系統(tǒng)優(yōu)化我國(guó)類平準(zhǔn)基金運(yùn)作模式：一是明確持倉(cāng)邊界，防止長(zhǎng)期市場(chǎng)扭曲。設(shè)定類平準(zhǔn)基金在個(gè)股與ETF中的持倉(cāng)比例上限（如單只ETF不超過(guò)30%），建立與市場(chǎng)活躍度、波動(dòng)率掛鉤的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，引導(dǎo)其逐步從“直接持股”向“引導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期資金”轉(zhuǎn)型。二是構(gòu)建觸發(fā)式退出機(jī)制，提升資金效率。設(shè)計(jì)以市場(chǎng)指標(biāo)（如滬深300指數(shù)恢復(fù)至某區(qū)間、波動(dòng)率回落至常態(tài)）為觸發(fā)條件的退出路徑，分類制定個(gè)股與ETF退出方案，并建立退出收益的專項(xiàng)回流機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)定市場(chǎng)”與“保值增值”雙重目標(biāo)。三是強(qiáng)化與宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)同，形成“托底+修復(fù)”合力。將平準(zhǔn)基金操作節(jié)奏與財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)時(shí)點(diǎn)相協(xié)調(diào)，尤其在企業(yè)盈利改善、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)的關(guān)鍵窗口期，配合釋放穩(wěn)定信號(hào)，增強(qiáng)政策聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。四是建立定期評(píng)估與信息披露機(jī)制。引入第三方機(jī)構(gòu)對(duì)平準(zhǔn)基金運(yùn)作效果進(jìn)行年度評(píng)估，定期向市場(chǎng)披露持倉(cāng)概況與操作邏輯，增強(qiáng)透明度，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球地緣政治不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期，歷史數(shù)據(jù)具有局限性。