>> 國泰海通證券-中觀景氣12月第1期：AI產(chǎn)業(yè)延續(xù)高景氣，服務(wù)消費(fèi)同比偏強(qiáng)-251209
| 上傳日期： |
2025/12/9 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
方奕,張逸飛 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
中觀景氣延續(xù)分化，AI產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)高景氣，存儲(chǔ)器繼續(xù)漲價(jià)；服務(wù)消費(fèi)需求同比明顯提升；工業(yè)金屬價(jià)格大幅上漲；地產(chǎn)鏈和耐用品景氣邊際下滑。
投資要點(diǎn)：
AI產(chǎn)業(yè)延續(xù)高景氣，服務(wù)消費(fèi)同比偏強(qiáng)。上周（12.01-12.07）中觀景氣表現(xiàn)分化，值得關(guān)注：1）全球AI基建持續(xù)帶動(dòng)電子產(chǎn)業(yè)鏈需求提升，高端存儲(chǔ)器DRAMDDR4價(jià)格延續(xù)上漲，國內(nèi)AI模型和端側(cè)AI手機(jī)陸續(xù)取得突破，后續(xù)仍需關(guān)注AI應(yīng)用商業(yè)進(jìn)展以及資本開支持續(xù)性；2）服務(wù)消費(fèi)和出行景氣邊際有所回落，但11月以來景區(qū)出行、電影票房均明顯好于24年同期，或表明傳統(tǒng)內(nèi)需偏弱下，居民更注重“吃喝玩樂”型的輕消費(fèi)類型，多地實(shí)施秋假也對(duì)服務(wù)消費(fèi)景氣形成支撐。3）地產(chǎn)和耐用品景氣度邊際有所下滑，內(nèi)需周期資源品價(jià)格大多偏弱震蕩，出口景氣邊際也有所減弱；受海外降息預(yù)期升溫影響，工業(yè)金屬價(jià)格大幅上行，全球鐵礦增產(chǎn)，干散運(yùn)價(jià)格環(huán)比持續(xù)提升。
下游消費(fèi)：服務(wù)消費(fèi)景氣同比提升，地產(chǎn)和耐用品銷售降幅擴(kuò)大。1）服務(wù)消費(fèi)：上海迪士尼樂園擁擠度指數(shù)環(huán)比-17.7%，同比+75.0%，同比明顯提升或因部分地區(qū)秋假落地帶動(dòng)旅游需求改善；電影票房環(huán)比-34.1%，同比+227.7%，新片對(duì)票房的脈沖式拉動(dòng)有所減退，但同比仍明顯提升。2）地產(chǎn)：30大中城市商品房成交面積同比-34.8%，其中一線/二線/三線城市商品房成交面積同比-32.6%/-33.0%/-42.7%，10大重點(diǎn)城市二手房成交面積同比-47.6%。地產(chǎn)銷售降幅擴(kuò)大，主因24年地產(chǎn)政策優(yōu)化的高基數(shù)影響；3）乘用車：2025年11月乘用車零售同比-8.1%，降幅擴(kuò)大，經(jīng)銷商預(yù)警指數(shù)同/環(huán)比+3.8%/+3.0%，經(jīng)銷商庫存壓力邊際上行。
科技&制造：存儲(chǔ)器價(jià)格延續(xù)高位，制造業(yè)開工率環(huán)比提升。1）電子：AI基建投資驅(qū)動(dòng)下，科技硬件景氣度仍延續(xù)偏強(qiáng)。截至12.05當(dāng)周，DRAM存儲(chǔ)器DDR4/DDR5現(xiàn)貨均價(jià)46.5/26.3美元，環(huán)比+9.4%/-3.1%。高性能存儲(chǔ)器價(jià)格延續(xù)高位。2）基建地產(chǎn)：建工需求仍持續(xù)磨底，鋼鐵建材價(jià)格仍延續(xù)低位震蕩。3）制造業(yè)：汽車、化工等制造業(yè)開工率環(huán)比提升，企業(yè)招聘意愿邊際改善。
上游資源：煤價(jià)延續(xù)高位，工業(yè)金屬價(jià)格回落。1）煤炭：煤價(jià)顯著下滑，供需無超預(yù)期表現(xiàn)，煤價(jià)回吐前期過高漲幅；2）有色：海外降息預(yù)期明顯提升，工業(yè)金屬價(jià)格大幅上漲，SHFE銅/鋁價(jià)格分別環(huán)比+6.1%/+1.9%。
人流物流：出行需求邊際回落，干散運(yùn)價(jià)環(huán)比提升。1）客運(yùn)：長途出行需求保持平穩(wěn)，百度遷徙規(guī)模指數(shù)環(huán)比+0.1%，同比+17.7%，航空客運(yùn)需求邊際回落，但同比仍明顯改善。2）貨運(yùn)：貨運(yùn)物流景氣環(huán)比小幅回落，全國高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運(yùn)量環(huán)比-1.8%/-2.3%，全國郵政快遞攬收/投遞量環(huán)比-0.7%/-1.1%。3）海運(yùn)：干散運(yùn)輸價(jià)格指數(shù)環(huán)比大幅提升，主因海外鐵礦增產(chǎn)拉動(dòng)干散運(yùn)輸需求提升，12月首周中國港口貨物/集裝箱吞吐量環(huán)比-7.2%/-1.8%，出口景氣環(huán)比下滑，或因24年同期搶出口帶來的高基數(shù)影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策的不確定性，貿(mào)易摩擦的不確定性，全球地緣政治的不確定性。
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