>> 華創(chuàng)證券-兔寶寶(002043)深度研究報告：多元渠道織網(wǎng)，下沉市場掘金-251211
| 上傳日期： |
2025/12/11 |
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| 2090KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
單戈,許常捷,楊航 |
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裝飾板材行業(yè)常青樹，主營膠合板天然適配下沉市場。公司業(yè)務(wù)主體為裝飾板材銷售，板材銷售貢獻(xiàn)五成以上營收。該類業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈下游涵蓋家具及家裝企業(yè)，按終端客戶屬性可劃分為三類市場：以散客消費者或木工與自由工長為主的C端市場、含中小型或區(qū)域型家具廠和家裝公司的小B市場以及以大型全屋定制品牌為主的大B市場。兔寶寶主營更受傳統(tǒng)木工/自由工長體系偏愛的膠合板，產(chǎn)品性能卓越、體系完整，迎合下沉市場需求，板材優(yōu)勢根本保障市場獲利的底層邏輯。
錨定C端和小B兩大核心市場，公司持續(xù)加速渠道布局，發(fā)揮渠道優(yōu)勢。1）針對當(dāng)前零售市場更活躍的鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道，兔寶寶加速線下專賣店體系布局。兔寶寶裝飾材料專賣店建設(shè)取得顯著成效，2020-2024CAGR達(dá)25.4%；2025年上半年淘汰部分裝飾材料門店，專賣店建設(shè)重心轉(zhuǎn)向鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道趨勢明顯，6月末鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店已達(dá)2481家，占裝飾材料專賣店數(shù)量的52.1%。2）市場流量碎片化、線上化，年輕消費力量提升，公司聯(lián)合經(jīng)銷商構(gòu)建1+N新零售矩陣，在天貓、京東、抖音、小紅書等電商/新媒體平臺上，運(yùn)用多種形式為經(jīng)銷商門店引流、獲客，積極加強(qiáng)線上渠道營銷賦能。3）針對小B市場，應(yīng)對渠道獨立化要求，公司持續(xù)推動渠道運(yùn)營變革，經(jīng)銷商體系新加鄉(xiāng)鎮(zhèn)、家具廠、家裝等運(yùn)營中心，為各市場的多渠道業(yè)務(wù)發(fā)展賦能。2024年，公司經(jīng)銷商體系內(nèi)合作家具廠數(shù)量已達(dá)20000多家，增長迅速。
品牌勢能突出，零售端憑借高端環(huán)保形象積累消費者信任，小B端憑借信任背書與穩(wěn)定供應(yīng)鏈發(fā)揮品牌對合作粘性的強(qiáng)化作用。1）在2023年起，兔寶寶率先實現(xiàn)全系產(chǎn)品ENF級全覆蓋，環(huán)保性能顯著優(yōu)于千年舟、莫干山等友商同類產(chǎn)品。2）公司已從環(huán)保認(rèn)證的追隨者逐步邁向行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者，深度參與包括ENF級新國標(biāo)在內(nèi)的多項國家級標(biāo)準(zhǔn)起草，構(gòu)筑起堅固的技術(shù)壁壘與品牌護(hù)城河。3）2020-2024年，公司廣告宣傳推廣費持續(xù)增加，加速市場品牌知名滲透的同時增強(qiáng)對小B公司的背書能力，并以穩(wěn)定供應(yīng)鏈不斷加強(qiáng)對B端的賦能價值，2022年來公司裝飾新材供應(yīng)商數(shù)量穩(wěn)定增加。
投資建議：兔寶寶業(yè)務(wù)主體為裝飾板材銷售，深耕C端與小B兩大核心市場，發(fā)揮產(chǎn)品適配、渠道布局、品牌勢能三重優(yōu)勢。公司憑借膠合板板材屬性優(yōu)勢與品牌積累沉淀，深耕華東、華南市場，整合多元渠道攻克下沉市場，裝飾材料業(yè)務(wù)零售端加速布局鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道專賣店與發(fā)揮品牌環(huán)保形象等消費價值，小B端以渠道運(yùn)營中心直接對接渠道整合與打造穩(wěn)定供應(yīng)鏈體系，預(yù)計未來可在廣闊的下沉市場取得可觀增量。定制家居業(yè)務(wù)發(fā)展重心逐步轉(zhuǎn)向經(jīng)銷渠道模式，依靠公司渠道布局優(yōu)勢，疊加地產(chǎn)筑底復(fù)蘇預(yù)期帶來的大宗業(yè)務(wù)回暖，中長期將回歸上升區(qū)間。品牌授權(quán)業(yè)務(wù)量利雙高，為公司毛利貢獻(xiàn)穩(wěn)定壁壘。我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別增長0.3%、10.3%、9.7%，歸母凈利潤分別增長33.5%、0.8%、9.3%。我們預(yù)計公司25-27年EPS分別為0.94、0.95、1.04元，2026年可比公司平均PE為12.4X，給予公司16XPE，對應(yīng)目標(biāo)價15.19元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：渠道布局成效不如預(yù)期，品牌形象受公共事件損壞，寫字樓、地產(chǎn)持續(xù)下行風(fēng)險等。
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