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事件：公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)63.19/6.29/3.33億元，同比-2.25%/+30.44%/-22.04%；其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)26.84/3.61/0.95億元，同比+5.03%/+51.67%/-50.61%。
　　Q3板材主業(yè)收入同比轉(zhuǎn)正、其他裝飾材料持續(xù)高增，全屋定制穩(wěn)增。分品類看，1）裝飾材料業(yè)務(wù)：25Q1-3實(shí)現(xiàn)收入52.53億元，同比-2.10%（Q3單季同比+8.84%）；其中板材/其他裝飾材料/裝飾材料品牌使用費(fèi)實(shí)現(xiàn)收入32.46/17.39/2.68億元，同比-6.84%/+12.32%/-16.28%（Q3單季同比+8.58%/+15.88%/-17.68%）。板材主業(yè)Q3收入同比轉(zhuǎn)正，且公司充分發(fā)揮板材業(yè)務(wù)的邊際效應(yīng)，積極推動(dòng)高毛利主輔材產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)，其他裝飾材料業(yè)務(wù)持續(xù)高增。2）定制家居業(yè)務(wù)：25Q1-3實(shí)現(xiàn)收入10.11億元，同比-3.39%（Q3單季同比-13.70%），其中全屋定制業(yè)務(wù)/工程定制業(yè)務(wù)的青島裕豐漢唐實(shí)現(xiàn)收入5.43、1.02億元，同比+5.53%、-61.15%（Q3單季同比+9.06%/-61.89%）。全屋定制業(yè)務(wù)保持穩(wěn)增，裕豐漢唐因房地產(chǎn)業(yè)宏觀影響收入承壓。
　　參股公司公允價(jià)值變動(dòng)收益拉動(dòng)業(yè)績(jī)提升，裕豐漢唐大幅計(jì)提減值。25Q1-3公司毛利率同比-0.29pct至17.60%；期間費(fèi)用率同比+0.01pct至6.58%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.03/-0.04/-0.07 /+0.10 pct；參股公司悍高集團(tuán)于2025年7月上市，實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)收益2.73億元，占收入比例達(dá)4.3%；對(duì)裕豐漢唐計(jì)提商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備1.0億元，占收入比例1.6%；綜上，公司凈利率同比+2.44pct至10.05%。Q3單季來(lái)看，公司毛利率同比-0.37pct至16.70%；期間費(fèi)用率同比-0.37pct至5.60%；凈利率同比+4.07pct至13.60%。
　　投資建議：公司為板材龍頭，加速推進(jìn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道、持續(xù)加強(qiáng)小B端渠道，同時(shí)布局第二曲線全屋定制，未來(lái)增長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)25-27年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.00/8.58/9.91億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.96/1.03/1.19元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道開(kāi)拓不及預(yù)期、地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。