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事件：
　　中國工程機械工業(yè)協(xié)會公布2025年11月挖掘機、裝載機銷量數(shù)據(jù)。
　　點評：
　　挖掘機銷量數(shù)據(jù)：2025年11月，挖掘機銷量為20027臺，同比增長13.85%，環(huán)比增長10.67%。其中，國內銷量為9842臺，同比增長9.11%，環(huán)比增長16.23%；出口銷量為10185臺，同比增長18.84%，環(huán)比增長5.79%，占總銷量的50.86%。2025年1-11月，挖掘機累計銷量為212162臺，同比增長16.73%。其中，國內累計銷量為108187臺，同比增長18.59%；出口累計銷量為103975臺，同比增長14.85%。2025年11月電動挖掘機銷量19臺（6噸級以下5臺，6至10噸級2臺，10至18.5噸級1臺，18.5至28.5噸級11臺）。
　　裝載機銷量數(shù)據(jù)：2025年11月，裝載機銷量為11419臺，同比增長32.07%，環(huán)比增長6.99%。其中，國內銷量為5671臺，同比增長29.39%，環(huán)比增長5.57%；出口銷量為5748臺，同比增長34.83%，環(huán)比增長8.43%。2025年1-11月，裝載機累計銷量為115831臺，同比增長17.24%。其中，國內累計銷量為61039臺，同比增長22.51%；出口累計銷量為54792臺，同比增長11.88%。2025年11月電動裝載機銷量為2935臺（3噸以下38臺，3噸181臺，4噸7臺，5噸1738臺，6噸823臺，7噸138臺，8噸3臺，8噸以上4臺，滑移裝載機3臺），滲透率為23.35%，同比提升12.86pct，環(huán)比提升0.26pct。
　　11月挖機海內外同環(huán)比雙增，歐洲及北美洲需求修復。2025年11月挖機海內外銷量同環(huán)比上升態(tài)勢明顯。國內方面，房地產(chǎn)需求仍相對低迷，基建固定資產(chǎn)投資累計同比呈下降趨勢，采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增速連續(xù)兩個月小幅回升，11月工程機械主要產(chǎn)品月平均工作時長、開工率環(huán)比有所回暖。我們認為，未來隨著工程機械在礦山領域滲透率提升，疊加國家重大工程陸續(xù)開工、資金加速落地和更新替換政策等因素驅動，有望加快啟動新周期。出口方面，10月工程機械產(chǎn)品出口貿易額為46.68億美元，同比增長1.30%，環(huán)比下降11.44%。1-10月累計出口貿易額為484.63億美元，同比增長11.84%。其中，挖機累計出口額為85.24億元，同比增長約為25.90%。非洲、一帶一路及沿線地區(qū)維持高需求；歐洲、北美洲需求逐漸修復，挖機累計出口額分別同比增長約為17.00%、3.20%。
　　持續(xù)關注產(chǎn)品電動化技術發(fā)展。2025年10月《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》中提出，優(yōu)化機械設備等行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位和競爭力。我國工程機械行業(yè)正處于以“智能化、高端化、綠色化”為核心的技術創(chuàng)新階段，企業(yè)通過產(chǎn)品智能化、電動化轉型引領產(chǎn)業(yè)升級。此外，歐美對碳排放要求趨嚴，環(huán)保政策日益嚴苛。歐洲計劃于2035年全面禁止銷售燃油工程機械產(chǎn)品，將加快電動化產(chǎn)品滲透。根據(jù)弗若斯特沙利文，2024年全球及中國電動化工程機械產(chǎn)品銷售額分別約為31.00億美元、18.00億美元，工程機械電動化率分別約為1.50%、7.90%，未來市場空間巨大。
　　投資建議：持續(xù)關注行業(yè)龍頭。建議關注：三一重工（600031）、徐工機械（000425）、中聯(lián)重科（000157）、柳工（000528）、恒立液壓（601100）。
　　風險提示：（1）若基建/房地產(chǎn)投資不及預期，工程機械需求減弱；（2）若專項債發(fā)行進度放緩或發(fā)行金額不及預期，下游項目開工數(shù)量將會減少，工程機械需求趨弱；（3）若海外市場對國內企業(yè)產(chǎn)品需求減少，將導致國內企業(yè)業(yè)績承壓；（4）若原材料價格大幅上漲，業(yè)內企業(yè)業(yè)績將面臨較大壓力。