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12月11日，美聯(lián)儲(chǔ)降息25bp，至3.5-3.75%。資產(chǎn)表現(xiàn)方面，黃金、美股上漲，美債收益率下行。點(diǎn)陣圖顯示2026年僅降息25bp。數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)顯示，對(duì)26年的通脹擔(dān)憂(yōu)降溫，同時(shí)對(duì)增長(zhǎng)更為樂(lè)觀。
　　第一，美聯(lián)儲(chǔ)降息符合預(yù)期。對(duì)比會(huì)議FOMC聲明與10月聲明的差別，主要是對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)措辭發(fā)生微調(diào)，從10月聲明的“失業(yè)率略有上升，不過(guò)截至8月仍維持在低位”，調(diào)整為“失業(yè)率截至9月底略有上升”?！霸诳紤]對(duì)聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間進(jìn)行額外調(diào)整時(shí)”加上了幅度和時(shí)機(jī)（the extent and timing of），為后續(xù)會(huì)議可能暫停降息做好準(zhǔn)備。共三人反對(duì)降息25bp，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)Goolsbee和堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)Schmid反對(duì)降息，米蘭支持降息50bp。其中Schmid和米蘭的表態(tài)與10月會(huì)議相似，僅Goolsbee為新加入反對(duì)降息。整體反對(duì)聲音比此前市場(chǎng)預(yù)期的小（此前多位聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)降息要謹(jǐn)慎）。
　　美聯(lián)儲(chǔ)此次降息25bp后，點(diǎn)陣圖顯示2026年降息仍維持1次，離散度依然停留在偏高水平。明年一季度，美聯(lián)儲(chǔ)可能等待更多數(shù)據(jù)之后，在3月決定是否需要降息。而市場(chǎng)預(yù)期2026年美聯(lián)儲(chǔ)降息兩次（共50bp），第一次降息窗口在4月或6月，第二次在9月或10月。
　　第二，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)購(gòu)債。美聯(lián)儲(chǔ)從12月12日起開(kāi)始買(mǎi)入國(guó)庫(kù)券（T-bill，1年及以?xún)?nèi)），每月購(gòu)買(mǎi)400億美元以補(bǔ)充金融體系的準(zhǔn)備金。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中聲稱(chēng)準(zhǔn)備金余額已降至“充?！保╝mple）水平，視需要啟動(dòng)短期國(guó)債購(gòu)買(mǎi)，以確保準(zhǔn)備金持續(xù)充裕。截至12月3日，準(zhǔn)備金余額為2.878萬(wàn)億美元，接近2020年四季度以來(lái)最低水平。11月上旬，紐約聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)威廉姆斯曾表示美聯(lián)儲(chǔ)需要很快擴(kuò)表以滿(mǎn)足流動(dòng)性需求，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債已有預(yù)期。由于美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)主要購(gòu)買(mǎi)短債來(lái)投放流動(dòng)性，不會(huì)直接影響美債長(zhǎng)端利率，因而并不算量化寬松（QE）。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，為緩解貨幣市場(chǎng)壓力，購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券規(guī)模在未來(lái)幾個(gè)月可能維持較高水平，此后的規(guī)模將下降。
　　第三，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)高增長(zhǎng)，調(diào)低通脹預(yù)測(cè)。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2025、2026和2027分別實(shí)現(xiàn)1.7%、2.3%和2.0%的增長(zhǎng)，分別較9月會(huì)議抬升0.1、0.5和0.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)下調(diào)通脹預(yù)測(cè)，2025、2026年P(guān)CE預(yù)測(cè)值分別為2.9%、2.4%，較9月會(huì)議分別下調(diào)0.1、0.2個(gè)百分點(diǎn)，2027年P(guān)CE預(yù)測(cè)值維持2.1%。失業(yè)率預(yù)測(cè)變化不大，僅2027失業(yè)率預(yù)測(cè)下調(diào)0.1個(gè)點(diǎn)至4.2%，2025、2026分別維持上次預(yù)測(cè)的4.5%、4.4%。
　　第四，鮑威爾在記者會(huì)上表態(tài)偏向中性，未出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的鷹派跡象。勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，鮑威爾表示存在下行風(fēng)險(xiǎn)。近幾個(gè)月新增就業(yè)崗位數(shù)量被高估了6萬(wàn)個(gè)/月，裁員和招聘仍然較低，失業(yè)率可能最多再上升0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)。通脹方面，他表示通脹風(fēng)險(xiǎn)偏向上行，關(guān)稅對(duì)通脹的影響可能是一次性的。多數(shù)長(zhǎng)期通脹預(yù)期與2%目標(biāo)一致。而技術(shù)因素可能導(dǎo)致CPI以及家庭就業(yè)數(shù)據(jù)存在偏差（停擺期間，部分指標(biāo)未采集或者質(zhì)量差）。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，他表示上調(diào)GDP增長(zhǎng)預(yù)期反映了數(shù)據(jù)中心支出、消費(fèi)韌性以及政府停擺結(jié)束等因素。整體來(lái)看，降息主要是針對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱的預(yù)防性操作，對(duì)后續(xù)通脹的擔(dān)憂(yōu)也不算嚴(yán)重。對(duì)于未來(lái)降息路徑，鮑威爾表示尚未就1月會(huì)議作出任何決定。
　　第五，海外市場(chǎng)定價(jià)流動(dòng)性寬松。北京時(shí)間3：00，美聯(lián)儲(chǔ)決議發(fā)布，2年期美債下行約3bp至3.56%，標(biāo)普和納指短時(shí)漲約0.4%，黃金漲0.5%至4200+美元/盎司。其后鮑威爾講話，并未表現(xiàn)出明顯鷹派傾向，標(biāo)普和納指漲幅一度擴(kuò)大至0.9%附近，黃金一度漲1%左右。2年期美債收益率進(jìn)一步下行2bp至3.54%。相比之下，10年期美債僅從4.16%下行至4.15%，期間甚至一度上行，曲線呈明顯陡峭化。而美元指數(shù)震蕩走弱，跌約0.3%至98.7附近。
　　資產(chǎn)表現(xiàn)揭示出兩個(gè)層面的信息，一是美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)購(gòu)債，且市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的鷹派降息并未出現(xiàn)，流動(dòng)性寬松預(yù)期帶動(dòng)短端利率下行、美元走弱、黃金上漲。二是美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)高增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，整體利好股票，利空長(zhǎng)債。
　　第六，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性削弱，可能難以避免。鮑威爾任期將于明年5月底結(jié)束，白宮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的掌控不僅是任命新一任美聯(lián)儲(chǔ)主席。美國(guó)最高法對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克一案尚未裁決，這將為白宮能否影響理事人選定下基調(diào)。而美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特近期又表示，地方聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)獲得任命，需要在當(dāng)?shù)厝温毴辏@可能影響地方聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)的任命（規(guī)則調(diào)整需要國(guó)會(huì)確認(rèn)）。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)票委中，地方聯(lián)儲(chǔ)官員相對(duì)更為鷹派，本次反對(duì)降息的兩人均為地方聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)。貝森特此舉可能是為了讓鷹派地方聯(lián)儲(chǔ)官員提前離任。而此次會(huì)議之后，美國(guó)總統(tǒng)表示降息幅度本可翻倍，再次直接表達(dá)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的不滿(mǎn)。
　　當(dāng)前美國(guó)政府難以削減支出，又需要調(diào)低部分商品關(guān)稅稅率迎合選民，那么降低債務(wù)負(fù)擔(dān)的有效辦法是降低發(fā)債利率。2026年，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性下降，可能難以避免，這意味著跟更低的政策利率（或許政策利率降至2.5%）、更高的通脹風(fēng)險(xiǎn)、以及美元信用下降。低利率+弱美元組合下，利多美股、黃金等貴金屬，利空美債長(zhǎng)端利率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和通脹走勢(shì)超預(yù)期，美國(guó)財(cái)政、關(guān)