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核心觀點(diǎn)
　　生豬：單月出欄量創(chuàng)新高，供給持續(xù)維持高位。公司25年11月銷售肉豬435.35萬頭，同比+49.71%，環(huán)比+11.83%，單月出欄量再創(chuàng)歷史新高。均重方面，根據(jù)我們的估算，公司11月商品豬出欄均重約為123.17公斤，較10月下降1.37公斤，出欄節(jié)奏進(jìn)一步提速，綜合量、重來看，11月供給仍處于全年高位。價(jià)格方面，11月公司肉豬銷售均價(jià)11.71元/公斤，較上月僅小幅度增長0.14元/公斤，受制于供給高位以及需求端備貨滯后，價(jià)格維持磨底狀態(tài)。
　　禽業(yè)：需求旺季，價(jià)格維持景氣。25年11月銷售肉雞11755.44萬只，環(huán)比減少8.4%，同比增加6.02%。從銷售價(jià)格來看，11月公司肉雞銷售均價(jià)13.22元/公斤，環(huán)比降0.83%，同比增加3.77%，8月后進(jìn)入禽肉消費(fèi)傳統(tǒng)旺季，當(dāng)前雞價(jià)景氣延續(xù)。2025Q3行業(yè)出欄增速放緩，供應(yīng)緩解端壓力，春節(jié)前雞價(jià)仍存較強(qiáng)支撐。
　　繼續(xù)看好政策與市場共振下的產(chǎn)能去化。從頭部豬企出欄量、價(jià)情況來看，11月豬價(jià)磨底、行業(yè)深虧狀態(tài)仍在延續(xù)?？紤]到12月行業(yè)理論出欄量依然處于高位，肥豬與仔豬價(jià)格難有起色，基于利潤驅(qū)動的市場化去產(chǎn)能將持續(xù)兌現(xiàn)。當(dāng)前豬價(jià)現(xiàn)實(shí)與預(yù)期雙弱，疊加政策驅(qū)動，生豬養(yǎng)殖行業(yè)去產(chǎn)能加速，助力豬價(jià)長期上漲。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)測公司2025-2027年EPS為1.01/1.62/2.35元（原25-26年預(yù)測分別為1.91/1.93元，主要由于24年行業(yè)盈利后提升產(chǎn)能利用率導(dǎo)致周期波動，調(diào)整了營收和毛利率），根據(jù)可比公司估值法，給予公司26年14x估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.68元，維持“買入評級”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　畜禽價(jià)格不及預(yù)期；畜禽疫病大規(guī)模爆發(fā)；原材料價(jià)格大幅波動；投資收益及公允價(jià)值波動風(fēng)險(xiǎn)。