>> 中泰證券-煤炭行業(yè)：需求偏弱庫(kù)存承壓，港口煤價(jià)弱勢(shì)下探-251213
| 上傳日期： |
2025/12/13 |
大小： |
2286KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
杜沖 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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行業(yè)觀察：需求偏弱庫(kù)存承壓，港口煤價(jià)維持弱勢(shì)。近期受需求偏弱影響，港口庫(kù)存持續(xù)壘庫(kù)，港口煤價(jià)承壓下行。展望后市，煤價(jià)有望企穩(wěn)止跌并逐步震蕩上行。一方面，短期寒潮影響中東部，為電廠補(bǔ)庫(kù)需求釋放創(chuàng)造了條件，推動(dòng)港口庫(kù)存同步下降；另一方面，煤炭進(jìn)口下降難扭轉(zhuǎn)且印尼煤出口或?qū)⒊掷m(xù)受新政制約。需求端：日耗同比偏弱，短期或有提升。1）近期天氣偏暖壓制需求。盡管已處于季節(jié)性用煤高峰時(shí)段，但近期氣溫同比偏暖導(dǎo)致電廠日耗爬坡緩慢。據(jù)天氣網(wǎng)消息，11月末以來(lái)，我國(guó)其余大部地區(qū)氣溫接近常年或偏高，其中黃淮、江漢、江淮、江南中西部及華南北部等地氣溫偏高2～4℃。由于日耗支撐不足，電廠在進(jìn)口煤和長(zhǎng)協(xié)煤的穩(wěn)定兌現(xiàn)下，庫(kù)存實(shí)現(xiàn)在旺季時(shí)段逆勢(shì)積累，導(dǎo)致現(xiàn)貨煤的采購(gòu)需求持續(xù)冷清。據(jù)CCTD監(jiān)測(cè)，12月以來(lái)，環(huán)渤海主要港口日均錨地船舶數(shù)72艘，較11月份日均水平顯著降低約34.5%。2）寒潮影響中東部，短期日耗或有提升。根據(jù)中央氣象臺(tái)預(yù)計(jì)，12-13日寒潮繼續(xù)影響中東部地區(qū)，黃淮南部、江淮西部、江南北部以及廣東北部等地部分地區(qū)下降10～12℃，局地降溫可達(dá)12～14℃；14日，最低溫度0℃線將南壓至浙江南部、江西北部、湖北南部一帶。受寒潮的影響，中東部電廠日耗有望增加，部分終端或存在補(bǔ)庫(kù)需求。供給端：進(jìn)口煤炭同比保持下降，印尼煤出口新政或制約進(jìn)口放量。根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年11月份，我國(guó)進(jìn)口煤炭4405.3萬(wàn)噸，較去年同期的5498.2萬(wàn)噸減少1092.3萬(wàn)噸，下降19.9%；2025年1-11月，我國(guó)共進(jìn)口煤炭43167.6萬(wàn)噸，同比下降12.0%。近日印尼財(cái)政部長(zhǎng)普爾巴亞·尤迪·薩德瓦表示，印尼政府計(jì)劃自2026年起將征收煤炭出口稅。具體來(lái)看，依據(jù)煤炭的不同等級(jí)，出口煤征稅稅率設(shè)定為1%-5%。預(yù)計(jì)印尼煤出口新政或?qū)⑻岣哌M(jìn)口印尼煤成本，推動(dòng)我國(guó)印尼煤進(jìn)口量持續(xù)走弱。庫(kù)存端：需求偏弱導(dǎo)致庫(kù)存不斷走高。盡管本周鐵路發(fā)運(yùn)量有所降低，但受需求偏弱的影響，北港庫(kù)存持續(xù)走高。截至12月12日，環(huán)渤海港煤炭庫(kù)存為2908萬(wàn)噸，周環(huán)比上漲5.07%，同比上漲3.44%。展望后市，鐵路調(diào)進(jìn)或?qū)⒊掷m(xù)有所下降，疊加電煤需求有望修復(fù)，環(huán)渤海港口壘庫(kù)速度將放緩?！胺磧?nèi)卷”政策再?gòu)?qiáng)化疊加部分煤礦提前完成年度任務(wù)，煤炭供給邊際收緊預(yù)期仍強(qiáng)；伴隨冬季電煤需求逐步走強(qiáng)，與工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)入年底沖刺階段，煤炭需求或?qū)⒎€(wěn)步走強(qiáng)，煤炭?jī)r(jià)格止跌反彈。
投資思路：再提示配置機(jī)遇，關(guān)注彈性標(biāo)的。近期煤炭板塊受煤價(jià)回落影響，下跌較多。展望后市，煤炭股投資邏輯未發(fā)生變化：一方面，今年以來(lái)煤炭板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)徘徊在低位，籌碼結(jié)構(gòu)健康，交易并不擁擠；另一方面，預(yù)核增產(chǎn)能退出期限日益臨近，疊加迎峰度冬旺季需求釋放，后市煤價(jià)震蕩走強(qiáng)概率大。因此，交易面與基本面共振，看好2026年煤炭板塊投資機(jī)會(huì)，把握三條主線?；谥虚L(zhǎng)期資金持續(xù)入市，煤炭“高股息、低估值”投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯，積極配置【中國(guó)神華A+H】【中煤能源A+H】【新集能源】【淮河能源】等紅利屬性較強(qiáng)的標(biāo)的；基于企業(yè)自身產(chǎn)能增長(zhǎng)邏輯，疊加盈利彈性較大，重點(diǎn)推薦α與β共振的【兗礦能源A+H】【華陽(yáng)股份】，【山煤國(guó)際】【晉控煤業(yè)】【陜西煤業(yè)】【蘭花科創(chuàng)】【廣匯能源】有望受益；基于煤價(jià)見(jiàn)底、盈利改善，重點(diǎn)推薦困境反轉(zhuǎn)的煉焦煤【潞安環(huán)能】【平煤股份】【淮北礦業(yè)】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【永泰能源】【盤江股份】有望受益。
動(dòng)力煤方面，京唐港動(dòng)力末煤價(jià)格周環(huán)比下跌40元/噸。供應(yīng)方面，截至2025年12月12日，462家樣本礦山動(dòng)力煤日均產(chǎn)量557.10萬(wàn)噸，周環(huán)比增長(zhǎng)1.07%，同比下降5.56%。需求方面，截至2025年12月11日，25省綜合日耗煤592.10萬(wàn)噸，相比于上周增長(zhǎng)8.20萬(wàn)噸，周環(huán)比增長(zhǎng)1.40%，同比下降7.48%。港口價(jià)格方面，截至12月12日，京唐港動(dòng)力末煤(Q5500)山西產(chǎn)平倉(cāng)價(jià)750元/噸，相比于上周下跌40元/噸，周環(huán)比下降5.06%，相比于去年同期下跌45元/噸，年同比下降5.66%。
焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤價(jià)格周環(huán)比持平。供應(yīng)方面，截至2025年12月12日，523家樣本煤礦精煤日產(chǎn)量和314家樣本洗煤廠精煤日產(chǎn)量分別為75.00萬(wàn)噸和27.92萬(wàn)噸，周環(huán)比分別為-0.49%和+2.95%，同比分別-6.13%和+2.12%。需求方面，截至2025年12月12日，247家鋼企鐵水日產(chǎn)為229.2萬(wàn)噸，周環(huán)比下降1.33%，同比下降1.41%。產(chǎn)地價(jià)格方面，截至2025年12月12日，柳林高硫/低硫主焦價(jià)格指數(shù)(含稅)分別為1230和1500元/噸，相比于上周分別下跌70元/噸和持平，周環(huán)比分別-5.38%和持平，相比于去年同期分別下跌130和40元/噸，年同比分別-9.56%和-2.60%。港口價(jià)格方面，截至2025年12月12日，京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫(kù)提價(jià)(含稅)為1630元/噸，相比于上周持平，周環(huán)比持平，相比于去年同期增長(zhǎng)10元/噸，年同比增長(zhǎng)0.62%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策限價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；煤炭進(jìn)口放量；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅失速下滑；第三方數(shù)據(jù)存在因數(shù)據(jù)獲取方式、處理方法等因素導(dǎo)致的可信性風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。
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