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核心觀點(diǎn)：
　　煤炭板塊回顧：11月煤炭板塊下跌2.8%，年初以來累計(jì)跑輸大盤13.8pct。根據(jù)Wind，11月滬深300下跌2.5%，煤炭（中信）板塊下跌2.8%。年初以來（截至12月5日），煤炭板塊累計(jì)上漲2.7%，跑輸滬深300指數(shù)13.8pct，排名中信各行業(yè)指數(shù)28/30。目前板塊市盈率、市凈率進(jìn)入歷史高位區(qū)間，其中市盈率排名全市場(chǎng)6/30。
　　煤炭市場(chǎng)回顧：10月用電量超預(yù)期增長10.4%，非電需求整體弱勢(shì)，煤炭進(jìn)口量同比下降9.7%。（1）國內(nèi)煤價(jià)：11月以來，煤炭動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)先漲后跌，而長協(xié)價(jià)進(jìn)一步上調(diào)；焦煤價(jià)格整體下降；（2）國際煤價(jià)：11月以來澳洲動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)延續(xù)上漲；（3）國內(nèi)需求：10月用電量同比增長10.4%，鋼鐵水泥需求偏弱，甲醇需求較好；（4）國內(nèi)供給：10月國內(nèi)原煤產(chǎn)量同比下降2.3%，11月進(jìn)口量同比下降12.0%；（5）海外供需：前10月全球海運(yùn)煤裝載量同比下降3.6%，新興市場(chǎng)需求整體向好；（6）產(chǎn)業(yè)鏈庫存：旺季來臨電廠持續(xù)壘庫，煤價(jià)預(yù)期轉(zhuǎn)弱帶動(dòng)中上游庫存回升；（7）政策和公司動(dòng)態(tài)：26年長協(xié)政策落地，四季度以來安全監(jiān)管整體趨嚴(yán)，產(chǎn)量持續(xù)受限。
　　近期市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：煤炭價(jià)格加速上漲，焦炭第四輪提漲啟動(dòng)。（1）動(dòng)力煤：11月下旬以來煤價(jià)高位回落，12月開始季節(jié)性需求或?qū)⑦M(jìn)一步釋放，同時(shí)年末產(chǎn)地安監(jiān)維持較嚴(yán)水平，部分完成年度生產(chǎn)目標(biāo)的煤礦也將逐步減產(chǎn)，預(yù)計(jì)供應(yīng)維持相對(duì)低位，煤價(jià)有望逐步企穩(wěn)回升；（2）煉焦煤：近期焦煤市場(chǎng)需求進(jìn)入淡季，但考慮到近期下游開工率略有改善，加上庫存總體處于中低位，而后續(xù)冬儲(chǔ)補(bǔ)庫需求對(duì)煤價(jià)也有支撐，預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格或延續(xù)以穩(wěn)為主。
　　行業(yè)觀點(diǎn)：11月動(dòng)力煤長協(xié)上調(diào)10元/噸，12月進(jìn)入用煤旺季需求有望改善。經(jīng)過10月以來煤價(jià)的快速上漲，近期各煤種價(jià)格整體回落，不過相比2、3季度中樞顯著提升。12月以后，一方面年末安監(jiān)較嚴(yán)，部分完成年度生產(chǎn)目標(biāo)的煤礦也將逐步減產(chǎn)，另一方面12月-1月季節(jié)性需求將進(jìn)一步增長，預(yù)計(jì)煤價(jià)有望逐步企穩(wěn)回升。同時(shí)，考慮到各環(huán)節(jié)庫存仍低于去年同期，后續(xù)補(bǔ)庫需求也將對(duì)煤價(jià)有所支撐，26年煤價(jià)中樞上行確定性強(qiáng)。
　　重點(diǎn)公司：盈利分紅穩(wěn)?。褐袊袢A（A、H）、陜西煤業(yè)、中煤能源（A、H）、兗礦能源（A、H）、電投能源、新集能源等；（2）受益于需求預(yù)期向好、供應(yīng)收縮：山西焦煤、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、晉控煤業(yè)、首鋼資源、兗煤澳大利亞、平煤股份、山煤國際、華陽股份等；（3）中長期成長性突出：寶豐能源、中國秦發(fā)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤焦價(jià)格超預(yù)期下跌，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，成本費(fèi)用控制不及預(yù)期，業(yè)績表現(xiàn)低預(yù)期等。