>> 東吳證券-智能汽車(chē)行業(yè)2026年策略報(bào)告：L4 RoboX爆發(fā)元年！-251213
| 上傳日期： |
2025/12/13 |
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| 格式： |
pdf 共104頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
黃細(xì)里 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
汽車(chē) |
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過(guò)去十年智駕的復(fù)盤(pán)總結(jié)（2015-2025年）
我們認(rèn)為過(guò)去十年智駕產(chǎn)業(yè)處于0-1導(dǎo)入期階段（按照產(chǎn)業(yè)生命周期理論）且具備以下規(guī)律：硬件&軟件螺旋式向上迭代發(fā)展！每一次能力大升級(jí)都是思維方式的顛覆！迭代規(guī)律：做減法思路！越簡(jiǎn)單越好！技術(shù)領(lǐng)先&成本領(lǐng)先同樣重要！具體可以分為3個(gè)階段：
2015-2017年（第一階段）：0-1階段前期的主題投資階段（mobileye）。一二級(jí)市場(chǎng)只要涉足智駕領(lǐng)域標(biāo)的都給予了高估值溢價(jià)。市場(chǎng)研究以科普為主，實(shí)際產(chǎn)業(yè)陷入了技術(shù)路線(xiàn)之爭(zhēng)：1）是直接干L4還是從L2開(kāi)始慢慢迭代；2）單車(chē)智能VSV2X誰(shuí)是未來(lái)主導(dǎo)？3）純視覺(jué)VS多傳感器融合誰(shuí)是未來(lái)主導(dǎo)？2018-2019年智能化進(jìn)入產(chǎn)業(yè)寒冬期，國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期（M-博世組合幾乎壟斷了初級(jí)L2市場(chǎng)）。
2020-2022年（第二階段）：智能化0-1階段后期VS電動(dòng)化1-10前期階段共振階段。真正能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的公司（特斯拉）行情較好，以硬件為主。產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)特斯拉對(duì)智能化也進(jìn)行了顛覆式E/E架構(gòu)升級(jí)，帶來(lái)了大算力芯片上車(chē)，【域控制器】成為最火熱的關(guān)鍵詞，以及市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)均聚焦于L2+各個(gè)環(huán)節(jié)落地。
2023-2025年（第三階段）：智能化處在“黎明前黑暗”（0-1階段向1-10階段過(guò)渡最煎熬時(shí)間窗口）。這階段沒(méi)有趨勢(shì)性大行情，但每年均會(huì)有一波階段性機(jī)會(huì)。但呈現(xiàn)出一個(gè)重要特征：智能化正從電動(dòng)化定價(jià)體系走向AI定價(jià)體系，新舊邏輯的切換在螺旋式變化。市場(chǎng)研究承上啟下（從硬件轉(zhuǎn)換到軟件，從L2+切換到L4），地平線(xiàn)為代表經(jīng)過(guò)十年磨一劍的一批智駕優(yōu)秀標(biāo)的陸續(xù)開(kāi)始上市。
未來(lái)5年智駕展望（2026-2030年）及2026年智駕投資主線(xiàn)是RoboX！
我們認(rèn)為2026年是智駕關(guān)鍵之年：承上啟下，或結(jié)束黎明前黑暗，即將進(jìn)入【B端無(wú)人車(chē)商業(yè)模式跑通階段2026-2028年】，而智駕要在C端爆發(fā)還需等待2028年或是新一輪換車(chē)潮開(kāi)啟！
驅(qū)動(dòng)L4 RoboX投資機(jī)會(huì)三大核心要素：1）技術(shù)層面：大模型上車(chē)帶來(lái)了算法泛化質(zhì)的飛躍，2026年VLA/世界模型將有望帶動(dòng)模型能力上限進(jìn)一步提升。2）成本層面：技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)整車(chē)BOM和智駕套件成本快速下降，2026年20萬(wàn)以下robotaxi量產(chǎn)可期。3）運(yùn)營(yíng)層面：一二線(xiàn)城市加速L4牌照和路權(quán)放開(kāi)，以及互聯(lián)網(wǎng)流量?jī)?yōu)勢(shì)的玩家入局無(wú)人車(chē)。
2026年L4 RoboX主線(xiàn)投資定價(jià)體系：顛覆電動(dòng)車(chē)框架且融合互聯(lián)網(wǎng)框架，我們提出全新估值方式：智能體創(chuàng)收能力=智能體保有量*智能體能力等級(jí)（參照人類(lèi)職業(yè)差異）
2026年智能化行情與以往異同點(diǎn)：
相同點(diǎn)都在于A(yíng)I擴(kuò)散，但不同點(diǎn)在于：1）以往更強(qiáng)調(diào)汽車(chē)邏輯和AI邏輯的共振，2026年更強(qiáng)調(diào)AI邏輯的演繹為主。背后核心是：智能化所有玩家能力均在上臺(tái)階，尤其是第一梯隊(duì)玩家開(kāi)始邁向L4，產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)能力在變強(qiáng)。2）以往更強(qiáng)調(diào)硬件機(jī)會(huì)和C端銷(xiāo)量帶動(dòng)，2026年或更關(guān)注軟件機(jī)會(huì)和B端的突破。
2026年有哪些重要催化劑？
模型迭代層面：H1特斯拉V14升級(jí)、小鵬第二代VLA、理想/華為/小米/地平線(xiàn)機(jī)器人/momenta等迭代
RoboX推廣：H1特斯拉去掉安全員且cybercab投產(chǎn)、小鵬robotaxiQ2量產(chǎn)H2廣州試運(yùn)營(yíng)、waymo/小馬智行/文遠(yuǎn)知行/九識(shí)智能/新石器/滴滴/momenta等各家RoboX運(yùn)營(yíng)量加速投放
上市進(jìn)度：希迪智駕/易控智駕/九識(shí)智能/新石器/momenta/享道出行等或2026年完成港股上市
政策層面：L3-L4國(guó)標(biāo)征求意見(jiàn)稿推出、L3準(zhǔn)入時(shí)點(diǎn)、智能化國(guó)產(chǎn)芯片補(bǔ)貼方案、更多城市放開(kāi)L4牌照
#標(biāo)的上如何布局？聚焦L4 RoboX產(chǎn)業(yè)鏈！
B端軟件標(biāo)的>C端硬件標(biāo)的。H股滬港通優(yōu)選【小鵬汽車(chē)+地平線(xiàn)機(jī)器人+小馬智行/文遠(yuǎn)知行+曹操/黑芝麻智能】；A股優(yōu)選【千里科技+德賽西威+經(jīng)緯恒潤(rùn)】
下游應(yīng)用維度相關(guān)標(biāo)的：#Robotaxi視角：1）一體化模式：特斯拉/小鵬汽車(chē)；2）技術(shù)提供商+運(yùn)營(yíng)分成模式：地平線(xiàn)/百度/小馬智行/文遠(yuǎn)知行/千里科技/（擬上市：momenta/元戎啟行等）；3）網(wǎng)約車(chē)/出租車(chē)的轉(zhuǎn)型：滴滴/曹操出行/如祺出行/大眾交通/錦江在線(xiàn)。#Robovan視角：德賽西威+九識(shí)智能/新石器/白犀牛（擬上市）等。#其他無(wú)人車(chē)視角：礦卡（擬上市：希迪智駕/易控智駕等）/港口（經(jīng)緯恒潤(rùn)等）/環(huán)衛(wèi)車(chē)（盈峰環(huán)境等）/巴士（文遠(yuǎn)知行等）
上游供應(yīng)鏈維度相關(guān)標(biāo)的：1）B端無(wú)人車(chē)代工（北汽藍(lán)谷/廣汽集團(tuán)/江鈴汽車(chē)/同力股份/易咖智駕（擬上市））；2）核心上游供應(yīng)商：檢測(cè)服務(wù)（中國(guó)汽研/中汽股份等）/芯片（地平線(xiàn)機(jī)器人+黑芝麻智能）/域控制器（德賽西威/經(jīng)緯恒潤(rùn)/均勝電子/華陽(yáng)集團(tuán)/科博達(dá)等）/傳感器（舜宇光學(xué)科技/禾賽/速騰聚創(chuàng)）/線(xiàn)控底盤(pán)（伯特利/耐世特/浙江世寶）/車(chē)燈（星宇股份）/玻璃（福耀玻璃）等
風(fēng)險(xiǎn)提示：后視鏡視角帶來(lái)的認(rèn)知范圍有限；Robotaxi放量不及預(yù)期；智駕政策節(jié)奏不及預(yù)期
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