久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：12月12日傍晚央行披露了11月金融數(shù)據(jù)：新增貸款3900億元，社融增量2.49萬(wàn)億元。11月末，M2達(dá)337.0萬(wàn)億，YoY+8.0%；M1 YoY +4.9%；社融增速8.5%。
　　信貸需求持續(xù)偏弱，11月新增貸款同比少增。由于信貸需求偏弱，季初月新增貸款往往較低，季末月銀行偏好沖信貸規(guī)模以做大季末時(shí)點(diǎn)貸款規(guī)模。11月新增貸款僅3900億，同比大幅少增。11月個(gè)貸-2063億，對(duì)公+6100億，非銀同業(yè)貸款-147億。11月個(gè)貸短期-2158億，個(gè)貸中長(zhǎng)期+100億，均同比大幅少增，反映居民主動(dòng)去杠桿，消費(fèi)及按揭信貸需求皆弱。11月對(duì)公短貸+1000億，對(duì)公中長(zhǎng)期+1700億，票據(jù)融資+3342億，對(duì)公信貸需求較弱。財(cái)政政策力度平穩(wěn)，城投信貸受地方債務(wù)控制約束及基建投資空間縮小等影響，制造業(yè)信貸受部分行業(yè)產(chǎn)能偏過(guò)剩影響，信貸需求可能長(zhǎng)期偏弱。未來(lái)新增貸款可能繼續(xù)同比少增，貸款增速持續(xù)回落。
　　M1增速延續(xù)回落。央行自2025年1月起啟用新口徑M1，是在先前M1的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步納入個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。近幾年來(lái)看，新舊口徑M1同比增速走勢(shì)接近，但新口徑M1增速走勢(shì)更加平穩(wěn)。11月末新口徑M1增速4.9%，較上月末下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，9月末以來(lái)M1增速持續(xù)回落。1-9月期間M1增速回升，主要有股市回暖及同比基數(shù)走低等原因，隨著Q4開(kāi)始同比基數(shù)回歸正常，未來(lái)M1增速或?qū)⑦M(jìn)一步回落。11月末M2增速8.0%，環(huán)比小幅回落。
　　未來(lái)幾個(gè)月社融增速或繼續(xù)回落。11月份社融增量2.49萬(wàn)億（2024年11月社融增量2.33萬(wàn)億），同比小幅多增，多增主要來(lái)自表外融資和企業(yè)債券凈融資。11月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)人民幣貸款增量4053億，同比少增1163億；委托貸款-188億，信托貸款+844億，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票+1490億；企業(yè)債券凈融資4169億，同比多增1788億；政府債券凈融資1.20萬(wàn)億。由于社融同比小幅多增，11月末社融增速環(huán)比持平于8.5%。展望全年，我們預(yù)計(jì)新增貸款（社融口徑）同比少增，政府債券凈融資同比明顯擴(kuò)大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.2%左右。由于政府債券發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位，社融增速于7月階段性見(jiàn)頂，未來(lái)幾個(gè)月社融增速或繼續(xù)明顯回落。
　　2026年債市行情可能好于預(yù)期。下半年以來(lái)，債市走勢(shì)經(jīng)常與基本面脫鉤，受機(jī)構(gòu)行為主導(dǎo)，特別是今年券商自營(yíng)對(duì)債市節(jié)奏的影響較顯著。當(dāng)前，長(zhǎng)債收益率來(lái)到年內(nèi)高點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力上升，做多的勝率較高，耐心等待政策利率下調(diào)。我們預(yù)計(jì)2026年政策利率下調(diào)20BP左右，一季度可能迎來(lái)政策利率下調(diào)10BP。不同于一年之前的機(jī)構(gòu)一致看多，當(dāng)前非銀機(jī)構(gòu)很多看空債市，2026年債市行情反而可能好于預(yù)期。銀行負(fù)債成本較快下行，政府債券配置價(jià)值凸顯，信貸需求較弱，有望支撐銀行大幅增加債券投資。此外，理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)較快，且理財(cái)債券持倉(cāng)比例較低，有望對(duì)3Y以內(nèi)信用債構(gòu)成支撐。當(dāng)前，我們建議重點(diǎn)關(guān)注5Y銀行資本債及超長(zhǎng)利率債的配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出口或超預(yù)期，引發(fā)債市階段性調(diào)整；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇可能導(dǎo)致債市大跌；理財(cái)或基金監(jiān)管政策的影響。